读懂、用好财务信息的捷径

　　巴菲特认为，投资专业的学生只需要学好两门课：如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格。由此看来，对价值投资者来说，阅读上市公司的年报继而对其股票进行估值是必须具备的功底。有意思的是，很少有人向投资者推荐这方面的书籍。在这里，我向读者郑重推荐北京大学副教授、博士生导师姜国华先生的一本书：《财务报表分析与证券投资》，该书是作者为MBA学生讲授财务报表分析课程所使用的教材。

　　这本书只有200多页，之所以能够写得这么薄，一个重要原因是定位明确。作者认为，每一个读者都应当把自己想象为一个证券分析师，本书的内容即是完成证券分析师的工作。在这种独特的定位下，有很多传统教材的重点内容不见了。如，现金流量表中经营活动现金流部分涉及的一些其他调整项目。

　　“人有我无”的另一面是“人无我有”。这本书围绕企业未来盈余预测和根据预测进行价值评估展开，不但有如何进行盈余预测，如何基于盈余预测做价值评估和投资决策等“必选动作”，其中“基于价值评估的非财务信息分析”、“盈余特征、盈余质量与盈余预测”等“自选动作”更是极富特色，值得我们细细品味。

　　一些投资者喜欢买入“伟大”的上市公司股票“永久持有”，然而姜先生提醒我们：“企业的盈利能力，即使排除掉了应计盈余、稳健性等影响因素，仍具有显著的均值回转特征。也就是说，本期盈余水平很高，下期盈余水平很可能会降低；本期盈余水平很低，下期盈余水平很可能会升高。”

　　不要认为这是因为很多公司不够“伟大”，《蓝海战略》的作者告诉我们，《追求卓越》出版后5年内，它所认定的模范企业中，有2/3都从产业领袖的高位上跌下；《基业长青》一书所认定的模范企业的成功，很大程度上是源于其所在产业部门的表现，而非源于企业本身。投资者往往高估一些高成长股票的价值，如果在做投资决策时适度考虑一下企业盈利能力的均值回转特征，或许可以少遭受些损失。

　　姜国华教授精于实证研究，书中介绍了很多国内外学术界的最新研究成果，这也是传统教材（特别是国内传统教材）所无法比拟的。尤其宝贵的是，作者并没有完全照搬国外的结论，而是对国外的理论是否适用于中国股市做了大量的实证研究。人们往往怀疑教科书过于理论化，离投资实践太远，而本书的读者显然可以放宽心。

　　很多人怀疑上市公司的会计信息质量，进而怀疑会计信息在投资中的作用，怀疑价值投资在国内市场的效果，并因此加入投机者的队伍，或者只敢对股市“隔岸观火”。其实，如果他们读过这本书，哪怕只是前几章，上述问题也将不成为问题。书中引用的一项研究结果表明，将上市公司按市净率或市盈率分为10组，从1996年到2005年——市净率最低组的公司未来一年的回报率达39%，而市净率最高组的公司未来一年的回报率只有6%；市盈率最低组的公司未来一年的回报率达41%，而市盈率最高组的公司未来一年的回报率只有10%。显然，只利用了最简单的会计信息也可以在股市中获得不错的回报。

　　我不鼓励读者简单地照搬书中各种以会计信息为基础的投资策略。一种策略，使用的人多了往往会失去效力。但我坚信，读懂财务报表，用好会计信息，是做价值投资的必经之路，而一本好的教材可以使人们少走弯路。