什么才是股市的领先指标

　　2013年3月12日，周二。最新一期《经济学人》其中一篇社论，就推动道指创新高的各项因素作出分析，当中提到，道指自2009年3月见底以来涨逾一倍，且突破2007年10月历史高位，但美国GDP同期累计实质增长只有7%。再看中国，上证综指跟2007年历史峰值比较未及一半，但以道指见底至今四年计算，内地经济累计实质增长达41%！该文意即，股市表现与经济增长并无必然关系，美股再闯高峰、A股低位徘徊，实体经济荣衰恐怕皆非关键。

　　道指虽再创新高，但在2007年10月摸了顶的投资者，等足五年半才“重返家乡”。而近期气势一时无两的日经指数，要由现水平重返历史峰值，得上升2倍以上。正如前述，上证综指现水平未及2007年历史高位一半，要旧地重游，必须一鼓作气升逾1.5倍。港股呢？恒指要上望2007年10月直通车高位31638点，相差足有四成。其他如CRB商品指数、环球金融股指数、美国楼价以至黄金，离不同时候创出的历史峰值皆有不易填补的差距。投资一道，能否赚钱，归根结柢要看在什么时候和哪个水平买。

　　听起来很有道理，但什么是顶什么是底，往往要事后才大白于天下，准确选择出入市时机，谈何容易？近年积极鼓吹投资新兴市场的专家，无不以发展中强国经济增长远胜发达国家为理据。那么，以GDP增长为立足点，投资者又能否增添一点胜算？答案恐怕是否定的。

　　伦敦商学院（LBS）“三剑侠”Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton曾经进行一项研究，探索股市表现与经济增长的关系。三人以83个国家为样本，按过去五年GDP增长替各国排名列序，比较高增长与低增长国家股市1972至2009年的回报表现。结果显示，投资于过去五年经济增长最劲国家的股市，年均回报18.4%。骤看不弱，但假如反其道而行，把钱投放在过去五年经济增长最低国家的股市，年均回报高达25.1%，远胜高增长国家！

　　何以如此，有待识者赐教。然而，老毕的看法是，股市作为经济的领先指标，功效从来未失，但对投资者而言，什么才是股市的领先指标？分析员对企业的盈利预测经常出错，况且盈利估算必然包含一定程度的经济展望，脱离实体经济，从何说起？

　　因在去年3月准确宣称美国楼市见底声名大噪的Calculated Risk博主Bill McBride做过一项统计，在“买入/持有”与根据经济周期预测决定出入市时机两种策略之间作比较，假设有人真的能分毫不差地掌握经济衰退何时降临何时结束，在衰退开始时沽出股票、衰退结束前六个月重新买入，以标普500指数为回报基准，1970年以来每十年的年均回报，远远抛离采用“买入/持有”（计入股息再投资）策略的投资者。

　　这等于说，以GDP往绩为股市投资依据，回报不一定跟经济增长成正比，但一个人如有次次测中经济转折点何时出现之能，并根据对周期的估算出市入市，回报必然远胜买入持有。

　　听起来好像理所当然。问题是，“过去五次衰退猜中九次”之辈多不胜数，就以这方面的权威“经济周期研究所”（ECRI）为例，阁下若于该机构2011年9月发出衰退警告时沽货，便白白错失了美股多达三成的升幅。ECRI尚且老马失蹄，采用buy and sell策略的“高人”，猜测经济周期百发百中、股市获利如取如携，在现实世界中真的存在吗？