期权隐含波动率对套利交易的影响
在个股期权交易中,当波动率斜率是正向时,即执行价格越高的期权隐含波动率越高,看涨期权比率套利和看跌期权反套利是较为可取的策略。两者的共同点都是买入的期权执行价较低,而卖出的期权执行价较高,因而卖出的期权具有较高的隐含波动率,在波动率斜率消失时将获利。
当隐含波动率处于低位时,运用看跌期权反套利较为适合,由于隐含波动率较低,期权是相对便宜的,因而买入净期权更好。看跌期权反套利对下行方向有无限的潜在盈利,上行潜在损益与初始投资有关,最大损失比跨式套利要小,因为上行方向的盈利被放弃了。假设标的资产价格为500,10月到期的期权价格见下表。
建立的反套利,由于0.71÷0.42≈1.7,因而买入2手执行价为500的看跌期权,卖出1手执行价为525的看跌期权,总头寸DELTA为-0.13,总共盈余6.31点,即盈余631。若标的资产价格到期时在525上方,所有期权无价值过期,所获盈利为初始盈余;若标的物价格刚好等于买入期权执行价,该策略面临最大亏损:
最大亏损=初始投资收益一执行价之差×卖出期权数量=631-25×100=-1869
下行损益平衡点=低执行价一最大亏损×(买入期权数量一卖出期权数量)=500-1869÷100≈482。
当隐含波动率处于高位时,运用看涨期权比率套利更适宜,此时期权是较为昂贵的,因而净卖出期权更有利。假设标的股票价格为98,8月到期的期权价格见下表。
由于0.85÷0.49≈2,故买人1手执行价为90的看涨期权,卖出2手执行价为100的看涨期权,初始投资成本为1.91点,即191,总头寸DELTA为-0.13。若标的资产价格到期时低于90,所有期权无价值过期,则亏损191;若标的物价格等于100,卖出的期权无价值过期,则获得最大潜在盈利10x100-191=809;上行损益平衡点为100+809÷100≈108。