通过静态中性对冲确定套期保值比例的方法

　　期权价格与标的资产价格的收益曲线为非线性，这导致一旦标的资产价格变化，整个套期保值对冲组合便不再市场中性。因此，等量对冲仅仅能够对冲部分标的资产价格风险。如果个股期权投资者要对冲所有标的资产价格风险，使策略组合的收益不受标的资产价格影响，则必须要达到delta中性。期权市值与现货市值比例应为1：delta。

　　在实际操作中，为了保持组合的delta中性，除了调整期权持有量外，还可以通过调整现货或期货头寸来实现。当delta绝对值增大导致套保期现比例降低时，调整方式有三种：一是减少期权持有量；二是增加现货持有量；三是买人一定量的标的期货。其中，由于期货便于操作且成本较低，在实际应用中受到许多投资者的青睐。

　　静态delta中性对冲同等量对冲相比，操作略为复杂，但能够更好覆盖套期保值期间的现货市场风险。我们来看一下案例解析。某日建仓时，股指现货价格为2000点，投资者拥有现货头寸的市值为1000万美元，此时投资者买入执行价格为2100点两个月后到期的股指看跌期权为现货头寸进行风险对冲，买入期权的份数可以通过等量对冲的方式计算而得，股指期权的乘数为100/点。

　　在不考虑现货头寸delta值的情况下，买入看跌期权的份额～47[=10000000÷（2100x100）]，即投资者需要买入47份看跌期权才能实现现货头寸的等量对冲。

　　如果执行价格为2100点，到期期限为两个月的看跌期权的Delta为-0.75，那么开始建仓的时候，期现市值的比例应设置为4:3，因此投资者需要买入看跌期权的份额-63[=10000000×（4÷3）÷（2100:100）]，这高于等量对冲方式下所需的看跌期权份额。

　　1个月后投资者需要对期权合约进行展期操作，此时股指现货价格上涨至2200点，而看跌期权的delta变为-0.8，那么投资者需要对之前所建立的期权头寸做部分平仓了结，以满足5:4的期现比例要求。