动态中性对冲案例解析

　　在运用动态中性对冲进行个股期权套期保值的时候，需要买入多少份看跌期权？就涉及到了套期保值比例的计算。根据上文中的案例：

　　也就是某基金经理拥有市值为2500万美元的股票组合，目前股指为2500点，基金经理预计在某重要经济会议闭幕后的1个月内股市有大概率的下跌可能，基金经理决定通过期权市场为所持股票组合进行套保操作。由于股票组合包含的股票种类较多，基金经理决定用股指期权来保护自己的股票头寸。通过计算得到，该股票组合与股指之间的beta系数为1.1。此外，股指期权的乘数为100美元/点。我们可以分以下两种情况进行分析：

　　1、买入虚值看跌期权：

　　如果基金经理希望通过期权市场使其所持有的现货头寸获得类似意外险的保险效果，那么他可以通过买入足够的虚值看跌期权来实现自己的目标，在看跌期权的执行价格之下，他的现货头寸将100%受到保护。基金经理能容忍的股指最大跌幅为50点，于是他选择买入执行价格为2450点1个月后到期的股指看跌期权为股票头寸套保，通过等市值的对冲方式，他需要买入看跌期权的数量。112手[=25000000×1.1÷（2450×100）]，即买入112手股指看跌期权后。股指在2450点下方，基金经理的股票组合将受到完全的保护。

　　2、买入平值看跌期权：

　　如果基金经理想为所持组合的当前价值套保，不想股票组合再有任何下行方向的亏损，那么，基金经理一般会买进平值或实值的看跌期权，而且需要使用看跌期权的delta构建一个完整的套保。执行价格为2500点1个月后到期的股指看跌期权的delta为-0.45，他需要购入的看跌期权的数量一244手[：25000000×1.1÷（2500×100）÷0.45]。

　　相比较情况（1），基金经理需要购买更多更贵的期权合约（平值期权比虚值期权贵），从而需要支付更多套保成本，但是这种新的方案使他所持的股票组合立即得到了保护。如果套保方案实施后，股指出现下跌，那么基金经理所购买的看跌期权将对其整个股票组合的亏损进行对冲。当然，如果股指上涨，基金经理将损失他套保所花费的成本。此时，如果基金经理愿意放弃部分股指可能上涨的获益，他可以通过卖出一定数量的看涨期权来降低之前构造的套保方案的成本。