私募股权投资基金LPA关键条款解读

　　有限合伙协议（Limited Partnership Agreement，LPA）是私募股权投资基金重要的法律文书，它直接确定了GP与LP的权利与义务，以及LP如何保护自己的权益，GP如何承担自己的责任。对于LP来说，一些条款如GP出资比例、管理费收取、收益分成、LP权益保护、关键人条款等都是涉及到LP与GP利益分配及约束的关键条款，细微的差异将会给双方利益与权利带来较大出入。

　　LPA中关键条款解读之一：GP出资比例

　　一般而言，在私募股权投资基金中，GP主要承担寻找并锁定投资机会、管理与服务被投企业、设计与实施退出方案等职能，LP则主要是进行出资、对基金事务拥有建议和投票表决权、对基金经营情况有知情权、获得投资收益和转让合伙利益的权利。通常情况下，GP出资比例在1%—2%之间，LP出资比例在98%—99%之间。

　　GP在有限合伙制基金中的承诺出资是确保GP与LP利益一致性的重要手段。主要因素包括：

　　（1）GP认缴出资额体现了GP的各方面能力，如资金实力、偿债能力以及募集成立基金的诚意；

　　（2）私募股权投资是一种风险比较高的投资活动，GP投入一定资金可以起到一定钳制作用，一旦基金投资失败导致LP的出资无法收回时，GP的出资同样也受到损失。根据《中华人民共和国合伙企业法》第一章第二条规定“有限合伙企业由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任”，通过出资可以使GP利益与责任紧密结合。

　　LPA中关键条款解读之二：管理费

　　基金管理费是指在整个基金的存续期间，LP因委托GP帮助其管理基金而付给GP的费用，通常为认缴出资额的2%每年提取，也有按照实际到位资金或者具体投资金额为准，小规模VC多使用承诺投资金额，否则管理费太少无法维持基金基本开支，而大规模PE多按照实际到位资金或具体投资金额。在实际运作过程中也会因具体情况而在2%的基础上上下浮动0.5%，即1.5%-2.5%之间，这种情况多出现于直投类型的VC/PE机构，而FOFs的管理费大多在6%—l%不等。多数情况下管理费无需单独支付，GP在LP的投资份额中通常以出资额为基数相应扣除，也有单独支付管理费的，但是情况比较少见。

　　LPA中关键条款解读之三：收益分成

　　基金的超额收益是指在整支基金获得收益或单个项目获得收益情况下，对收益的一种分配方式，超额收益的分配较基金管理费在实际运作中更能促进GP与LP实现共赢。我们从以下4个方面解读收益分配过程中LP需要关注的关键点。

　　（一）门槛收益率

　　根据过往的经验总结发现，不同LPA的门槛收益率大致在5%——10%之间，其中FOFs的门槛收益率在9%左右。基金的实际收益率低于门槛收益率时，GP无权提取业绩提成，当基金取得并实现了超过门槛收益率的投资收益，GP才可分配业绩提成。门槛收益率是LPA中的重要条款，可以更好提高GP的投资动力，保证LP的投资收益。门槛收益率具体在多少比例合适没有定论，行业通则门槛收益率是8%。通常门槛收益率高于8%，从侧面可评价出GP的投资实力。

　　（二）业绩提成的比例

　　超过门槛收益率，基金若有盈余部分，一般GP与LP会按照经典的20%/80%模式，也有GP与LP会按照10%/90%模式进行分配（市场化F0FS会按照这种方式分配），具体比例完全取决于GP和LP的意愿和协商结果。对于一些投资能力较强的机构，会不考虑设门槛收益率，而是采取一种激励方式，例如某基金LPA中规定在回收完成本二八分成后，定了业绩回报里程碑，达到业绩回报里程碑后若有余额会给予GP一定比例的追补，而且会追补两次，这样GP获得的业绩提成会比较高。这种条款签订方式说明GP对自己的投资能力非常自信，LP对GP的投资能力非常认可和了解，但是对于未合作过的GP，LP还需提高谨慎，多方面核实GP的投资能力。

　　（三）分配的时点

　　—般LPA中都会定义GP与LP分配收益的时点。LP需根据当下实际情况以及GP的综合能力来选择两方能够达成共识的方式。根据过往经验也有出现循环投资的情况，即基金投资项目退出的资金在投资期内再次循环投资，这种方式需要GP对市场做出预判并承担相应风险，LP对市场的预期也与GP保持一致，否则收益无法保障，前期获得的收益也会受损失。

　　（四）分配的顺序

　　一般LP的“理想”分配顺序是：先返还本金、然后支付LP的优先收益，最后是向GP支付投资本金，如有剩余，再向GP支付业绩提成（按照约定比例）。GP的“理想”分配顺序是按单个项目退出即实现分配，扣除本金后有剩余即按照约定的比例进行分配。这两种方式是LP和GP追求的极致情况，往往现实中并非如此。一部分LPA会将LP分为优先级和劣后级，通过结构化设计，再结合门槛收益率，最大程度保障LP收益。一部分LPA会在各方回收完本金、二八分后，用业绩追补方式激励GP。无论采用哪种方式，双方都会选择一个兼顾各方利益的方案。

　　LPA中关键条款解读之四：LP权益保护条款

　　根据以往经验，各LPA中LP权益保护条款基本类似，需提醒的是，对于LP而言，应当增强自我保护意识，积极行使LPA所赋予的权利，而不是把资金交给GP后就坐等分成，对于GP的投资情况和运营情况不管不问，或者碍于情面，只是做表面了解，长此以往会助长GP的不规范操作行为，最终侵犯LP的合法权益。

　　LPA中关键条款解读之五：关键人条款

　　关键人条款是指当指定的基金管理团队的核心成员身故或离开基金时，基金将暂停投资或解散并清算。

　　关键人物的退出、离开或者更换，可能对基金运作产生重大影响。关键人一般是指在基金募集、项目获取、投资决策、增值服务、投资退出等重要环节发挥关键性作用的团队核心成员。因此，关键人条款通常是私募股权基金有限合伙协议的必备条款。不同协议对关键人条款的规定有所不同，一般而言是指关键人在整个基金存续期间不得离开，否则LP有权要求中止对基金的出资承诺和进行后续投资，若未能在规定期限内就替代人选达成协议，基金将解散并进行清算。关键人士可以有一名或多名，人数不同也会影响协议的具体规定；若有多名关键人，即便其中一人离职，也不一定会对基金运作产生很大影响。然而也有例外的情况，如果遇到同一人在多支、多地基金申报同时作为基金关键人的现象，就会出现关键人精力分散问题，对基金的运营带来一定风险。