如何解析巴菲特的投資標准合理的价格

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　　合理的价格

　　巴菲特虽然坚持了格雷厄姆关于市场先生和安全边际的思维框架，但也放弃了以大幅度低于净营运资产的折让价买入的传统投资方式，并纠正了一些流行的错误投资观念。

　　第一，账面资产与企业内在价值无关。巴菲特在1983年致股东信中以一个比喻来说明两者的关系：“假设花相同的钱供两个小孩读到大学，则两个小孩所花的学费（即账面价值）是一样的，但未来所获得的回报（即内在价值）却可能相差甚远，可以是零，也可是所付学费的数倍，所以，有相同账面价值的公司，却会有截然不同的内含价值”。因此单纯注重有形资产并不可靠，最终“以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司来的好得多”。

　　第二，成长未必增加企业内在价值。巴菲特仍旧以他所投资的美国航空为例，他说：“企业成长本身也不一定就表示有价值。当然成长通常会对价值有正面的影响，有时还相当重要，但并非绝对，例如投资人以往将大笔的资金投入到国内的航空业来支持获利无望（或是悲惨）的成长，对于这些投资人来说，当初莱特兄弟如果没有驾着“雏鹰号”起飞成功该多好，航空产业越发达，这些投资人就越悲惨”。

　　第三，注重企业内在价值，放松价格要求。虽然“我们在股权投资的策略跟15年前1977年年报中的那套一样，并没有多大变化”，“但考量到目前市场的情况与公司的资金规模，我们现在决定将非常吸引人的价格改成吸引人的价格”，这说明在巴菲特的投资决策中，品质的权重得到提升，价格的权重相对减少。

　　第四，模糊的正确，更胜于精确的错误。巴菲特在1994年致股东信中写道：“我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值，任何人计算实质价值时都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法”。巴菲特认为要充分利用市场先生的恐惧，以买入低估值的投资对象实现投资盈利，因为“市场短期看是投票器，长期看是称重机”。