股市如何透过现象看本质

　　传统的观点认为，股票投资的风险相对于其他资产类别要低很多。事实上，投资者似乎十分信赖股指的增长趋势。这一信念很大一部分都不是真实的统计数字。

　　例如，在任何熊市期间，我们被一再告知现在股价比经济衰退之前更有吸引力。此外，当市场恢复时，我们被告知，只有那些在经济衰退期时惊慌失措卖空的投资者让账面损失变成了财务事实，蒙受损失。长期投资者的耐心将继续获得回报。

　　这种公认的“智慧”是基于这样一个观点，尽管受大幅下跌影响，股票明显地实现了令人满意的长期投资回报。然而，1987年10月，美国股市一天下跌了23%，而英国投资者在1973-1974年恶性通胀期间，蒙受实际损失达71%。最突出的例子是战争的影响，在战后（1945-1948年），德国股市实质下跌了91%，但通过整个20世纪的发展，德国股市恢复到4.4%的年实际回报率。

　　然而，伦敦商学院的研究人员不仅发现了不计其数关于主要市场下跌的案例，他们也发现（例如）在本世纪进程中，英国实际股票回报率的年标准差为20%。换言之，无论是股票回报率超出还是不及20%（或更多）的半年或年回报率，从重仓于净多头的角度看，意味着这是一个不稳定的资产类别。