长期价值投资者担心的问题是什么

　　作为一个长期价值投资者，您未来几年最担心的问题是什么？应该如何应对呢？

　　范登博格：现在最担心的问题是欧洲债务危机，以及它未来的解决方案。虽然希腊和爱尔兰出现违约是可能的，但整个市场还没有做好承受欧洲货币危机的准备。短期内它将强烈冲击总需求，其中部分地区的市场会面临崩溃的危险，但它也会促进将来的经济增长更加平衡。在美国的主要风险是长期高赤字，日益增长的医疗保健支出和不可持续的养老金计划。现在美国的赤字占到国内生产总值（GDP）的10%。如果这些问题得不到解决，美国可能面临严重的财政危机。

　　当前美国经济正处在一个独特的环境中，高通胀和通缩都有出现的可能。虽然大多数人更担忧通胀的出现，但房价的继续不断下跌、高失业率和经济缓慢增长都意味着通缩可能会到来。我最近的研究结论认为，住房市场将至少需要3到4年的时间才能恢复到正常的库存水平。失业率也将至少需要5年才能达到正常水平，另外未来还要采取措施解决财政问题。这些因素未来3到4年里都会拖累经济发展，这就形成了一个通货紧缩和通货膨胀的风险同时存在的局面。

　　高通胀和通货紧缩对金融资产估值都是不利的。在上世纪70年代的通胀中，股票的市盈率估值跌到了个位数，而上世纪30年代的通缩中，情况更加糟糕。高通胀会导致高利率从而提高股票未来收益的贴现率，降低股票估值水平；通货紧缩则挤压公司利润率和现金流，导致公司盈利减少，从而导致较低的股票估值。市场估值的市盈率波动水平很大程度上取决于通胀和通缩水平，这个问题我已经在前面提到过。

　　由于不确定未来经济到底会走向何方，我认为当前最好的投资方式是以低市盈率买入具有稳健业务基础的企业。当市场或者个股出现高估时，就将股票卖出，并持有现金。持有现金不能带来收益，会让人很痛苦，但是它会让你未来在股市和债市等到更低的价格。

　　买入价格将在长期决定最终收益。以个位数的低市盈率买入高品质股票，使我在不稳定的环境中依然有机会赚钱。如果在正确的价格买入，那么我们就已经对冲了部分风险。股市泡沫后总会有一个熊市，在熊市盈利可能会继续增长，但估值倍数一直会受到挤压。熊市的一个特点是，利好（比如调低利息）造成的市场爆发总是短暂的。这将导致股票估值上升最多一到两年，但随后又恢复到较低水平，并开始再次循环。在熊市末期，估值已压缩到非常低的水平，这将开启下一个牛市阶段。熊市需要多久？其周期通常约为16年，所以我要说，我们还需要走过5年熊市。这也和我之前对房地产、失业和财政问题的判断一致。

　　在这种环境下，最好的投资方式是以公司的估值为重点，你可以在它们很便宜的时候买入，在它们达到价值附近时卖出。当无法找到便宜货时，持有现金。