宏观经济如何助推结构性牛市

　　综合已出炉的策略报告，券商2010年的A股策略呈现出惊人的一致性：A股市场难以走出单边上涨行情，将呈现结构性牛市特征。

　　不少券商认为，中国经济基本面，包括经济增长、通货膨胀和企业盈利都将在2010年出现明确的、实质性的好转。

　　中信证券认为，GDP增速可能回升至10.1%左右，环比来看GDP季度增速将比较平稳，并逐步回升。今年中国将告别通缩，进入温和通胀的环境，预计CPI上涨约2.6%，PPI上涨约3.5%。需求的快速回升将为工业盈利增长提供有力的支持，中信证券预计今年工业盈利将大幅增长30%左右。

　　中信证券认为，至2010年年中，积极的财政政策和适度宽松的货币政策还将延续；2010年下半年政策将从事实上的极度宽松状态逐步转向中性，实现政策的正常化。预计2010年下半年将可能加息，加息次数为1－2次，加息幅度为27－54个基点。2010年新增贷款将较2009年减少，估计在7万亿－8万亿元，对应信贷增速大约为17%－19%。人民币汇率在保持基本稳定的原则下可能小幅升值。

　　在积极财政政策延续的同时，政策的重点可能会有结构性变化。财政政策将从全力保增长转向拉动内需、促进就业、保证经济可持续发展等多目标上来。结构调控政策将加强，放松垄断行业管制将是2010年结构调整的重点。

　　申银万国证券则表示，2009年，中国经济成功实现保增长，但是经济失衡在加剧。2010年，中国经济的关键词是再平衡，这包括了市场内生和政策推动的再平衡。同时，再平衡将推动中国经济进入新一轮上升周期，预计2010年中国经济将呈现高增长和低通胀格局。

　　申银万国预计2010年中国经济将呈现高增长低通胀格局，GDP增长率约为9.6%，CPI约为2.2%。三大需求的增长将更加平衡，呈现出口和消费增长快、投资趋缓的“两快一慢”格局。具体说来，投资增速实现正常化，约为26.4％，比去年回落6.5个百分点。收入和信心的提高及温和通胀带动消费增长18.5%，增长率比去年加快3个百分点。世界经济的回升带动出口增长15.9%，比去年提高33.9个百分点。量价齐升推动企业利润回升，预计2010年工业企业利润将增长35.5%。

　　安信证券的观点则相对谨慎，其首席策略分析师程定华认为，全球主要经济体的经济复苏过程均已进入V型的右侧，今年全球主要经济体的GDP增速都会触及前期均值，之后出现分化。“当前的证据既不支持我们做出中国经济将转入繁荣周期的判断，也不支持做出中国经济增速将出现台阶式下移的判断。”程定华指出，从消费、投资和出口三方面进行分析，投资与出口占GDP的比重似乎已经或正在走过拐点，如果消费不能快速上升，中国经济出现台阶式减速的风险将加大。

　　关于流动性方面，中信证券认为，M2增速将在今年上半年回落，而到下半年，由于通胀水平小幅回落，M2增速也可能会随之小幅回升。在估值方面，中信策略DDM模型的测算结果显示，沪深300在2010年的合理PE为15.8－22.5倍，而当前一致预期的17.6倍PE处于合理区间内。

　　程定华认为，2010年上市公司净利润总额和每股盈利创出历史新高没有悬念，预计上市公司盈利增速在25%－30%，其中金融业和受管制行业增速在20%－25%，其他行业增速在30%－35%左右。但由于劳动生产率的提升速度放缓以及基础原材料价格的上涨，上市公司特别是非金融业净资产收益率水平难以恢复到历史高点。

　　相对于2009年，安信证券认为，2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的因素包括：银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升，这其中至少有两个因素会在今年起作用，从而削弱资本市场吸引力。历史上看，在盈利上升和流动性趋弱的年份里，资本市场难有优异表现。“尽管整个企业的盈利会有28%左右的上升，但是估值的下降会完全对冲掉整个盈利的上涨，所以我们对于股票市场的看法是相对中性的，今年沪指到4000点以上的概率微乎其微。”程定华预计，今年上证综指3700点以上将是风险较大的区域，2700点以下则是安全区域。

　　恒泰证券的观点似乎有些与众不同，他们认为2010年通胀压力将超出市场的普遍预期，在通胀和货币政策的双重压力下，股市存在较大的调整压力。恒泰证券表示，在货币信贷超常规增长、企业盈利好转和输入型成本压力的共同作用下，2010年通胀压力将超出市场的普遍预期，比如通胀问题将再次成为政策制定者和社会大众关注的焦点，货币政策将会视通胀的情况而出现不同程度的紧缩，货币信贷的供给将有一定程度的下降。同时，经济回升和物价上涨的合力将使实体经济对资金的需求明显增加，在“一减一增”的挤压下，股市资金面明显趋紧，甚至可能出现恶化。