引入卖空交易后流动性的变化情况

　　（1）买（卖）盘的数量。

　　（2）买（卖）盘深度。

　　（3）买卖价差。

　　（4）市场质量指数。

　　其中，买（卖）盘数量是指一个交易日中最佳买赶卖）报价的总数，买（卖）盘深度是指在一个交易日内最佳买（卖）盘上的报单数量的均值。另外，三类买卖价差和市场质量指数（在上文中已经有过定义）也会在本节中加以阐述。

　　4.2.1报盘数量

　　表4-2的PanelA显示了21个交易日窗口的买卖盘数量变化情况。无论是买盘还是卖盘，在引人卖空制度之后均呈现下降趋势，以卖盘为例，引人卖空制度之前的日均卖盘数量为25次（中位数为17次），而引人卖空制度后，该数字下降至22次（16次），对数差异约为17.4%，成对t检验（Wilcoxons馆nrank检验）在5%的水平上显著。买盘成交数量也呈现出类似的结果。

　　长期而言，PanelB下降趋势更加明显，无论是买盘还是卖盘，成对t检验和Wilcoxons谊nrank检验均在1%的水平上显著。

　　表4-3的PanelA显示了引人卖空制度之后短期内市场深度的变化。结果显示，在短期内，无论是买盘深度还是卖盘深度，无论是均值还是中位数，都没有显示出显著的变化。

　　然而，正如PanelB所显示，长期而言，引入卖空制度之后市场深度卖空制度的市场效应研究发生了一定的变化，买盘深度和卖盘深度的中位数均呈现出显著的下降趋势（Wilcoxonsignrank检验在5%的水平上显著），对于均值而言，卖盘深度的变化在10%的水平上显著，而买盘深度虽然下降，但变化不显著（这一情况可能是由于极值造成，当5%的极值被剔除后，买盘深度也呈现出显著的变化）。

　　4.2.3买卖价差

　　买卖价差是衡量股票流动性的重要指标之一。买卖价差的存在意味着投资者在同一时刻买卖相同数量的同一只股票时会引致成本，买卖价差越大，投资者买卖股票时引致的成本就越高。因此，买卖价差的水平与股票的流动性呈负相关关系。

　　表4-4的PanelA显示了引人卖空制度后短期内买卖价差的变化。结果显示，在短期内，各类买卖价差均未呈现出明显的变化。

　　表4-4的PanelB显示了引人了卖空制度后长期内买卖价差的变化。结果显示，在120天窗口内，各类价差均有增大的趋势。大体上，各类价差的增幅在统计上显著。

　　4.2.4市场质量指数

　　如上文所述，市场质盈指数同时包含了买卖价差和市场深度两个维度的指标。高QI意味着更高的市场流动性。表4-5显示了市场质童指数的变化情况。由表4-5可见，无论是短期还是长期，市场质量指数均有所下降。意味着市场流动性在引入卖空制度之后显著降低。