股市不死鸟为何成为经久不衰的神话？如何降低市场对股票的投机行为？

　　每年年末，地方财政通过各种渠道补贴上市企业已经成为常态。而部分临近退市边缘的上市企业，更是过度依赖地方财政补贴来实现年终保壳的目标。

　　税收优惠、减免利息费用等当属地方补贴上市企业的主要方式。近几年，地方对上市企业的补贴力度有增无减。据媒体数据统计，3年间A股收到财政补贴高达上千亿元，且呈现逐年上移的趋势。以2011年为例，ST松辽与“ST昌九等上市企业属于当年地方财政补贴的典型。“ST昌九当年收到了化肥生产经营一次性财政补贴高达1.6亿元。

　　再以2012年为例，“ST黄海、江淮汽车等上市企业成为当年获取地方财政补贴较高的企业之一。“ST黄海当年获得3.7亿元的搬迁补助金，这笔资金为企业扭亏立下了汗马功劳。再以2015年为例，有数据统计，约有35家上市企业获得地方的财政性补贴，累计补贴金额高达11.53亿元。其中，“ST南化以2.9亿元的财政补贴成。为2015年获得地方财政补贴最多的上市企业。

　　多年来，虽然我国的退市制度得以完善，但是整体的年均退市率却不见有效增加，何解？笔者认为，退市制度的整体执行效率不高是关键性的因素。另外，由于地方的干预，每年均出现了一大批该退而不退的企业。

　　一般而言，上市企业连续3年亏损将面临退市的危险。然而，在企业退市之际，地方总能找出各种理由为上市企业提供大量的补贴，进而使企业得以扭亏。值得深思的是，地方通过财政补贴等手段让企业长期存活，将导致市场更多的资源被这类执行效率低下的企业占据。

　　这样一来，市场难以保持充足的活力，而股市的吸引力也被大大地降低了。在股市“不死鸟”神话延续的同时，实际上也严重阻碍着A股的健康成长。多年来，中国股市的畸形式发展不仅缘于市场的过度性。

　　融资圈钱，而且还在很大程度上受制于地方的间接性干预。当时A股市场拥有近2500家上市企业，市场的总市值更是高达22万亿元。可是，在上市公司数量持续高增长的同时，退市的企业却寥寥无几。据统计，自2001年4月PT水仙被终止上市以来，沪深两市退市的企业仅为75家。

　　2466家上市企业与75家退市企业相比，后者占比仅为3%。当然，这一数值还是经过了12年累加而成。对比国外成熟市场，以纳斯达克市场为例，每年因各种原因被迫退市的企业为数不少，年均退市率高达8%。尽管当地的上市准入门槛相对较低，但是市场的配套措施却相当完整。因此，在这样的市场运作机制下，股市得以实现优胜劣汰的目标。

　　值得庆幸的是，在不久的将来，国内长期存在的股市“不死鸟现象有望得到改变。正如重要会议所述，未来将强调市场在资源配置中的决定性作用，而股票发行注册制作为市场化程度最高的制度将有效减缓上述长期存在的乱象。

　　在股票发行注册制的模式之下，审核机构的权力被大大弱化，而企业能否成功上市则由市场决定。虽说这种模式在前期执行阶段将会大幅增加市场的供给量，进而加大市场的负担，但是从另一个角度分析，随着市场自身的调节能力加强，未来股市的“不死鸟”神话或将被打破。不过，综合来看，股票发行注册制度是一项战略性的举措，不适宜过快地推进。

　　笔者认为，当前A股上市公司的年均退市率极低，这是非常不正常的。尽管股市发行注册制度不适宜在当时的市场环境下迅速推出，但是展望未来，在监管处罚等措施进一步完善之时，可逐渐推进市场化程度最高的注册发行制度，以进一步挤压股市“不死鸟”的生存空间。

　　2015年8月11日以来，人民币大幅贬值的事件引起了社会各界的高度关注。与此同时，8月12日复牌交易的协鑫集成，同样受到了市场的高度关注。

　　究其原因，一方面在于协鑫集成的前身就是前期备受争议的上市公司超日太阳；另一方面则在于该股复牌交易的首日创出了暴涨9倍的神话，震动了整个证券市场。截至8月12日收盘，协鑫集成股价报收于13.25元，较复牌前的1.22元大幅上涨了12.03元，涨幅高达986.07%。事实上，超日太阳（更名前）这一家上市公司，老股民并不陌生。在其正式更名之前，公司也曾经濒临破产清算的边缘。不过，让人困惑的是，一家上市仅有4年多的上市公司，却在短时间内完成了从上市到亏损，再到ST，而后到暂停上市的尴尬局面。与此同时，超日太阳在其上市不到3年的时间内，也遭到了相关部门的立案调查。由此可见，这一家上市公司可谓“劣迹斑斑”。

　　不过，对于A股市场而言，这也算不上什么重大新闻。但是，曾经的超日太阳，却因一件事而引发了全国性的轰动。前几年，超日太阳发行的“11超日债”出现了罕见性的违约风波，这是继当时中诚信托有限违约之后的又一起重大违约事件。但是，它与中诚信托的有限违约不同，属于实质性的违约事件，由此打破了中国债券史上的刚性兑付神话，随后亦在一定程度上引发债市的动荡。

　　显然，“天无绝人之路”这一句话还是充分体现在超日太阳的身上了。由于协鑫集团的牵头重组，最终超日太阳成功更名为“协鑫集成”。协鑫集成的成功复牌交易，实则也在一定程度

　　上预示着股市“不死鸟”神话的再度延续。

　　实际上，纵观过去的历史，对于那些亏损乃至濒临退市的上市公司而言，每逢关键的时刻，都会出现-股神秘的力量为其摆脱困境。其中，最为普遍的形式是地方主动救助以及上市公司自救。以前者为例，地方财政通过各种渠道补贴上市公司已经成为常态。与此同时，地方还会频繁采用税收优惠、减免利息费用等手段来救活这些亏损公司。

　　至于后者，对于亏损，尤其是濒临退市的上市公司来说，它们更热衷于用各种灵活手段进行保壳。其中包括借助非经营性损益、出售资产以及调整折扣年限等。此外，这类公司还会积极地与其他渠道进行沟通，并充分推广其壳资源价值，从而吸引部分企业借助资产注入等方式来完成华丽大变身。

　　由此可见，在当时的市场环境下，亏损以及濒临退市的上市公司，无论其经营环境是如何恶劣，总会想出各种办法来应对退市的风险。而随着这类上市公司再度演绎“乌鸦变凤凰”的故事之后，股价会再一次遭到爆炒，相关受益者也最终获得财富增值的空间。

　　笔者认为，只要A股的市场环境不变，相应的违规成本无法得到大幅度的提升，那么即使未来注册制全面铺开，也无法降低市场对这类股票的投机行为，最终恐怕也难以真正打破股市“不死鸟”的神话。于是，股市“不死鸟”便成了经久不衰的神话。