谈谈低于投资级的债务应该如何计算

　　实际上，金融分析师很少区分预期回报率与承诺回报率。但对低于投资级的债务来说，使用到期回报率来代替债务资本成本会导致重大错误。

　　为更好地理解预期回报率和到期回报率之间的差别，我们来看看下面的例子。假设要计算一个面值为100美元的一年期零息债券价值。这个债券是有风险的，违约概率为25%，在违约的情况下只能得到最终应支付额的一半。债务资本成本（不是到期回报率）为6%，是用CAPM计算得出的。基于这些信息，用债务资本成本折现预期现金流来估算债券价格：

　　接下来求债券的到期回报率。把承诺现金流（而不是预期现金流）带入分子：

　　82.55美元的债券价格推出到期回报率为21.1%，远远高于债务资本成本。那么是什么决定了到期回报率呢？是三个因素：债务资本成本、违约概率和回收率。当违约概率很高而回收率很低时，到期回报率会严重偏离债务资本成本。因此，对于违约风险高、信用等级低的公司来说，到期回报率不能很好地替代债务资本成本。

　　我们用CAPM来估算高回报率债务的成本（CAPM是一个适用于任何证券的通用定价模型）。由于某些债券很少交易，我们用债券指数得出β。图10.14给出了市场上投资级债券和高回报率债券的β值。根据图中的数据，高回报率债券的β比投资级债券的β高0.1。假设市场风险溢价为5%，那么高回报率债券比投资级债券就有0.5%的风险溢价。这样，计算债券等级为BB及以下公司的债务资本成本，就可以取BBB等级债券的到期回报率加上0.5%。