高市值、高市盈率的公司分布于什么类型的行业？

　　多数高市值、高市盈率的公司仅分布于三类行业：科技、媒体及电信。美国多数其他行业的市盈率明显要低得多。因此，90年代后期美国股市泡沫很大程度上是由所谓电信行业估价推动的。为说明投资者对电信行业股价的估值有多么“疯狂”，我们尝试着分析了美国科技公司中10家市值最高的公司的价值。1999年年末，这10家公司的总市值为2.4万亿美元，年收入为2400亿美元，净回报为370亿美元，总体市盈率为64。我们建立了一个简单的折现现金流分析模型来估算什么样的绩效才能产生如此市值。若投资者的投资回报率达到11%，则到2014年这些公司的收入至少需要增长到约2.7万亿美元，净回报约达4500亿美元。这个推算假定GDP从1999到2014年间保持健康增长，且公司利润在GDP中保持稳定份额（至少能够保持过去80年中那样的水平），到2014年美国所有公司的总利润将在1.3万亿到1.5万亿美元之间。所以这10家公司将必须赚到美国所有公司利润总和的1/3左右。

　　人们会认为理性投资者将试图从这些可能的股价偏离中套利，但卖空股价高估的股票并不是那么简单，且存在成本和风险。之所以出现这些风险是因为，比如一些投资者明明认识到这些公司估价不当，但很难搞清这种偏离何时会消失。对这些公司进行做空操作的投资者需要足够的流动资产保持做空头寸，还要在可能出现更大的价格偏离时期耐心守仓。我们认识一位经验丰富的投资者，他对一个估价过高的高科技股进行拋空，然而因股价持续上涨时被迫认输平仓。但在3个月之后，股价就出现了暴跌。