市场关注于长期而不是短期

　　许多管理者认为，股票市场过于狭隘地关注于近期回报，而对公司的长期投资重视不够。我们不这么认为：看一下那些近期内没有任何利润的高价值公司（如生物工程或高科技公司），即可说明市场实际上是有长远眼光的。2004年9月，天狼星卫星广播公司的市值是40亿美元。但直至当天，公司公布的销售额只有3000万美元，并且账面上仍在亏损中。为什么会有如此高的估值呢？因为投资者相信天狼星会在未来某个时期产生很大的现金流。更明显的是，20世纪90年代末，股市的长远观点在新兴的网络股上显露无疑，因为网络公司当时并没有具体的产品，更别提利润了。这一次市场判断失误，因为许多网络公司根本未能实现盈利。尽管如此，市场在对这些公司估价时并没有局限地专注于近期回报。

　　然而，许多管理者抱怨，市场对短期盈利是否能满足预期越来越敏感。结果就出现了所谓的“每股收益游戏”，企业几乎不惜成本满足短期的每股收益目标，唯恐不符合分析师的预期。更为严重的是，在最近的调查中超过四分之三的财务主管声称，为了避免达不到盈利目标和随之而来的不利的市场反应，他们甘愿放弃创造经济价值的机会。

　　未达到短期每股收益目标本身并不会导致股价下跌。但是，在许多情况下，投资者只能用短期数据来估测公司长期绩效。在这种情况下，他们会把最近的每股收益表现看做长期绩效下滑和（或）管理层失去市场信任的象征，这样未达到目标就会降低公司的股价。但是，如果管理者可以使市场相信短期盈利不佳并不会影响长期盈利能力和增长，那么股价就不会下跌。图4.7显示了2002年137家美国公司的股价对盈利报告的反应，当短期下降的盈利不影响公司长期盈利能力前景时，就不会对股价产生负面影响。但只要证据明确显示对长期预期盈利存在影响的话，就会对股价产生重大的负面反应。市场反应与短期绩效无关，但与长期预期的实际变化有关。