如何构建现金流情景和概率？

　　在使用情景折现现金流法时，至少要建立两个情景。一是基本情景，又称正常经营情景，用以描述无重大危机发生时企业的表现。二是不利情景，用以描述重大危机发生时的财务结果。

　　无论哪种情景，都是从预测宏观经济环境开始，因为宏观经济环境会影响行业以及公司的绩效。应预测的主要宏观经济变量有GDP增长率、通货膨胀率、外汇汇率和利率。这些项目必须以一种能反映经济现实的方式被联系起来，而且应当被包含在作为估值基础的基本货币假设中。例如，在构建高通货膨胀下的不利情景时，要保证针对被评估公司进行的财务预测和资本成本估算采用相同的通货膨胀率。由于购买力平价的原因，长期外汇汇率也应当反映通货膨胀率。

　　在确定宏观经济表现假设后，建立行业情景基本上采用和在发达市场相同的方法。主要区别是，在空前严重的危机下建模产生的结果具有更大的不确定性。

　　尽管估计现金流情景的概率最终是一个管理判断问题，但也有一些合理概率的指标。有关过去危机的历史数据可以帮助人们了解国家风险的频率、严重程度和恢复所需的时间。通过分析过去20年的20个新兴经济体GDP的变化，我们发现这些经济体大约每5年经历一次经济不景气（真实GDP下降超过5%）。这表明出现不利情景的概率是20%。

　　用于估计概率的另外一个信息来源是来自当前政府债券价格的预期数据。近期的学术研究成果表明，在阿根廷等新兴市场中，未来5年政府在非经济不景气年中的违约概率大约是30%。