定向增发股套利有哪些模式？

　　定向增发股套利有哪些模式？

　　定向增发是投资市场上的香饽饽，其折价安全垫作用吸引了不少投资人。再加上上市公司资本面的运作，往往具有很高的收益。定向增发股票具有严格的锁定期，只有在锁定期后才可进行退出。那么，对于投资人来说，如何参与定向增发才能更多的获取收益呢？

　　一、套利原理

　　定向增发实际上是向特定投资者非公开发行一定数量的股票。非公开发行的最大好处是，大股东以及有实力的、风险承受能力较强的大投资人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的投资风险。由于参与定向的最多10名投资人都有明确的锁定期（锁定期一般在一年或一年以上），一般来说，敢于提出非公开增发计划、并且已经被大投资人所接受的上市公司，通常会有较好的成长性。

　　若定向增发后的股票在一段时间内出现股价低于增发的发行价格，投资人的利益将受到损害。为避免这种情况，公司会采取手段令股价回升。因此我们猜想，股票价格难以跌破增发发行价格，若低于增发发行价格，股价会回到发行价格上方。因此在股价低于增发发行价格时买入股票，将有更大可能性获得正收益。

　　操作步骤

　　（1）买入机制

　　1、从上市公司公告增发股票发行日开始关注上市公司股价，关注期持续一年，以公布的增发股票价格为标准，若上市公司股票价格低于增发价格时，考虑买入股票；

　　2、赋予上市公司一定的PE值，此PE值可根据不同行业确定，计算：临界价值=PE*当年预测每股收益，当且仅当上市公司激励价格低于此临界价值时，考虑买入股票。同时满足1、2两个条件时，买入股票。

　　（2）卖出机制：

　　1、当股价低于买入价格85%的当日，强制卖出股票，当年对此股票不再进行操作；

　　2、当股价高于转股价格，若此时股价高于买入价格的105%，卖出股票；

　　3、当长期持有股票（如1个季度等，具体由实际操作时具体判断），在下面两种情况时卖出股票，并且投资期内对股票不再进行操作：

　　（1）股价低于增发价格，但收益超过5%

　　（2）股价高于增发价格

　　（3）资金分配

　　将所有资金等量的分为数分，一般选择5份。每次出现套利机会时，同一只股票只投资一份资金，并且始终保证总资金被分成5份。当某日数只股票同时出现套利机会时，平均分配资金到这些股票上，不限于4、5份资金的限制。如果资金已经全部投资于出现套利机会的股票，此时出现的套利机会将不做任何操作。定向增发较多的年份，可适当考虑增加资金等分的份数。

　　二、实证分析

　　为简化分析，我们选取每日股票的收盘价作为股票参考价格来衡量策略收益。

　　使用PE=30来筛选投资机会

　　将资金等分为5份。2006年和2007年中定向增发的公司比较少，并且由于这两年股价的飞涨，在这两个年度不存在套利机会。这是可以理解的：用PE*当年每股收益限制激励价格一方面可以筛除价格过高超过其自身价值，从而降低风险；另一方面则导致当整个市场价格均偏高时的投资机会被限制。

　　可以见到，此策略的三年总体收益是要明显优于同期大盘收益的。并且在大盘表现不佳的年份，此策略的收益表现要超过大盘很多。不过三年10.09%的总收益率对于投资者是没有吸引力的。并且2008年出现了-17.94%的负收益率，这是我们希望避免的。我们需要对策略进行分析和修改。

　　策略的分析与改进

　　在采用策略投资的过程中，一共出现了95次套利机会，其中失败投资机会为24次。因为资金份数的限制，并不是每次机会都进行了投资，但是我们以下是对全部投资机会进行分析，以期能对模型做出全面的分析和评价。对具体的各年度投资分析如下表所示：

　　在表中可以看到，在这95次投资中，存在这样的问题：

　　（1）成功投资次数虽然多，但是整体收益率偏低

　　（2）失败投资次数过多，一次失败投资意味着-15%以上的负收益率，对总体的收益率影响很大。我们希望通过在买入股票的时候引入某种指标，用来筛选掉大部分失败的投资时机，并筛选出收益率高的投资机会。出于这两方面的考虑，我们引入了折价率（投资日股价/增发价格）。

　　对失败的投资进行分析，考察它们的折价率情况。下面的直方图是失败投资的折价率分布图。

　　可以看到失败的投资很大一部分折价比在0.9以上的，24次失败的投资中，有22次折价比大于0.7。于是我们考虑引入折价比指标进行投资机会的筛选。这样一方面能筛掉一部分失败的投资机会，另一方面，被筛选出的成功的投资机会，收益率会比较大。采用这样的策略还可以大幅度减少投资次数，少而精的选择投资机会，提高投资效率。