股权投资中估值和风险

　　在股权投资中，两大考量因素是：估值与风险。估值是首要确定的要素，合理偏低的估值是成功退出和风险回避的基础。风险的来源主要是人的风险和高估值的风险，其中，高估值会使小风险变成大风险。

　　一、企业的商业模式决定了估值模式

　　（1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。

　　（2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。

　　（3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。

　　（4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。

　　二、市值与企业价值

　　（1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。

　　（2）市值的意义不等同于股价的含义。

　　市值=股价×总股份数。市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。

　　三、市值比较

　　（1）既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。

　　例如，同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。

　　（2）常见的市值比较参照物：

　　a。同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。

　　b。同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。

　　c。相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。

　　四、估值方法

　　（1）市值/净资产（P/B），市净率

　　a。考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。

　　b。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

　　c。

　　找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

　　d。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间

　　（2）市值/净利润（P/E），市盈率

　　a。考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。

　　b。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

　　c。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

　　d。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间

　　（3）市值/销售额（P/S），市销率

　　a。销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。

　　b。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

　　c。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。

　　（4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系

　　PEG=市盈率/净利润增长率，通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。

　　（5）本杰明•格雷厄姆成长股估值公式

　　价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）。公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。

　　（6）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。

　　要点总结：

　　▌通过至少两种方式，去验证估值的合理性，并对同类型企业进行比较。