浅谈投资股票估值方法（二）
戴维斯双击/双杀效应：
由于没有理论武装没有专业能力，太多的投资者（包括许多知名私募基金经理）严重曲解价值投资，以为价值投资就是买好股票长期持有。从理论（业绩预期与博弈）上讲，价值投资最精彩的地方就是寻找戴维斯双击。
寻找戴维斯双击是股票投资最智慧的策略。其两要点是：第一，在大家不看好的地方寻找。第二，发现业绩能保证五年以上的公司。当然，寻找戴维斯双击需要很深的理论功底和市场经验。一个人股票投资水平如何，看他的投资思路与戴维斯双击有多少吻合就能判别。
戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于10倍PE）买入成长性潜力股（每年净利润增长10％～15％~20%），待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到15倍至20倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。
事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠，由于中国股票市场的牛市暴涨，熊市泥沙俱下，如果有可能在熊市末期买入潜在的价值股，牛市投资者疯狂的时候获利离开（未必是买在最低点卖在最高点哈），获得的收益更是让人刮目相看！
股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴维斯“双击”。远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入中国石油H股的均价为每股1.68港元，动态PE是3.4倍，动态PB是0.72倍，分红收益率高达15％（是当时国内5年期存款利率的5.38倍）。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特卖出的均价是13.4元港币，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不仅股票市值增长了近10倍，而且获得了巨大的分红收益。可以说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。
双击和双杀引出的投资规则就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期；低市场估值，如15倍以下市盈率的优秀公司保持高度关注，这是获取长期盈利的重要领域。而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响，所谓好股也需低价买。
反观国内股民对中国石油A股的投资：在原油价格处于高位时，以16.7元人民币在一级市场抽签申购，PE是22.4倍，市净率是5倍；二级市场开盘炒到48.6元，对应PE为64倍，PB为14.8倍，何等的疯狂？在此之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“闹剧”了。要知道，戴维斯“双杀”——企业业绩下滑（EPS下降）、股市进入熊市（投资预期变坏，PE下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。
戴维斯双杀说的就是当股价大幅调整时候，市场PE的安全边界也在加速下移，让你的调整甚至还赶不上它的调整，这是最恐怖的事情，更为惨烈的是，如果是泥沙俱下由牛转熊的行情，这一切还才刚刚开始，如果某一个股票EPS为1元，它的ROE是30%，假如PE是30倍的话，那么股价为30元，如果遇到行业不景气，市场也由牛转熊，股票的每股盈利为0.5元，PE下降到10倍的话，那么股价就是5元，只有原来的1/6了。如果股票由这么大的涨跌幅，那么什么样的情况才是便宜呢？
巴菲特曾公开表示，伯克希尔的回购价将不超过净资产的120%，也就是市净率1.2倍会考虑回购，按伯克希尔往年约20%左右的ROE，相当于是市盈率6倍，如果按彼得·林奇PEG的算法，巴菲特公司合理估值应该在20倍左右，跌到6倍才购买，相当于是打了3.5折。符合4毛买一元的理念。
我们再看看巴菲特曾经说过的一句话：投资就是不断的用尽量多的闲置的自有资金买入看得懂的少数的优秀企业尽量多的股份份额，耐心持有伴随其尽量长的经营时间。
在我个排序里，ROE第一，但是要通过杜邦看，究竟是高负债带来的，高周转带来的，还是净利润率提高带来的；是否持久增长。
股息率第二，代表利润真实性，和管理层对股东是不是好，但对于初期成长的、或者投资扩张的要宽容一些，毕竟需要大量的资金投入生产，占领市场份额。
净利润增速第三，但要去除非常态利润影响
PB第四，标志着你花钱买了什么东西，但是如果希望茅台跌到2PB，就基本没有什么可能了，要看行业/产品和企业的门槛。
PE最次，因为利润是橡皮泥，随便捏，会随着市场情绪的变化而变化。
便宜是硬道理，这是相当于一定的成长率来说的，不要担心某一个股票一直不涨，如果你买的股票对应的公司，每年保持（假如25%）的速度增长，而你买的估值是5倍PE，你无需担心什么，我们可以做一个演示：这样的股票5年不涨会是什么样的情况，10年不涨会是什么样的情况。5年以后10倍PE是什么样的价格，20倍PE是什么样的价格。如果我们投资生涯有50年，巴老已经给我们做了风向标，而且股票市场每隔几年（5年左右）就有一次牛熊轮回，很多股票都会翻倍（或者几倍），所以投资在某一个维度来说就是善于等待，做时间的朋友，复利增长。
很多人应该知道巴菲特办公室有一副泰德·威廉姆斯的击球图，巴菲特对此解释：在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。
巴菲特：投资诀窍就是你坐在那里，看着各种机会来来去去，只专心等待你要的那个最佳击球位置，别人可能会说“挥棒啊，笨蛋！”不要管他们。
需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。
估值一家公司，首先需要准备的是：
①5年以来这家公司的年报如果数据不足5年，能拿到几年是几年，
②这家公司最近一年的3份季报。
③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。
然后，通过历史数据的分析，看清选定公司财报中：“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。
最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。
需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：在此不做过多的解读。
一、巴菲特对估值的定义：
1、定义：未来现金流折现值。
威廉姆斯的投资价值理论：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”
买卖总次数多少合适呢？还是听一听巴菲特他老人家怎么说：“在与商学院学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以作一张印有20个洞的卡。每次他们作一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会富有。”
那是在1994年的南加州大学，查理·芒格在众人面前入座了。当时他已经和巴菲特一起工作了20年，两人已将伯克希尔·哈撒韦变成了一个价值数十亿美元的公司。
就在当天，芒格在南加州大学商学院做了题为“一堂入门人生经验课”的演讲。大约在他讲到一半的时候，就在他介绍的众多非凡经验当中，芒格谈到一个巴菲特在他整个职业生涯中使用过并取得巨大成功的策略。
原话是这样的：
当巴菲特在商学院演讲的时候，他说，“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，你可以打20个孔，代表着你在这一生中所有可以做的投资，从而最终增加你的财富总值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投资了。”
他继续说：“根据这些规则，你将会真正认真地考虑你的每一次投资，你会被迫三思而后行，所以这样一来你自然会做的好得多。”
不要浪费你的下一个打孔位。仔细想想，做出决定，然后全力以赴。不要只是去做而已，而是要全力以赴地去做。你的所得就是你之前投入的回报，芒格说：如果把伯克希尔前15个股票拿出去，就是一个笑话。
巴菲特说过：如果你不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。如果你在错误的路上，奔跑也没有用。与长期投资相比，短期投资面临的不确定性和风险都很大，如若一味进行短期投资，很可能会竹篮打水一场空。因为对于股价来说，它很可能低迷很多年，你知道时间是你的朋友，你知道在等待的过程中，你所投资的公司的内在价值正在与日俱增。
所以，我们看到了，巴菲特提倡的其实是一种长期的价值投资，而不是一个短期的价格投机。
投机往往可以短期看到巨大的利润，但是无法持续。而投资往往需要忍受住漫长的煎熬，才能够看到巨大的回报。
这里的“十年”不是指一个绝对的时间，而是指一个“较长的周期”，可能是1-2年，可能是3-5年，可能是5-10年，同样的，这里的“十分钟”不是指一个绝对的时间，而是指一个“较短的周期”，可能是几分钟，可能是几天，可能是几周，甚至指的就是“投机的行为”！所以投资理念很难单独拿出来说，漏了任何一个点，都可能难以成功！
以天为单位看待收益的人，相信的是奇迹和运气
以年为单位瞄准收益的人，相信的是天赋和能力
以3-5年为周期规划财务的人，相信的是胆识和眼光
以10年为单位思考财富的人，相信的是常识和复利
以更长周期看待财富的人，相信的是时代和命运
很多事情，不是从学识智商分野，而是从格局开始的。
只有做好了长期持有的准备，你才会对投资采取慎重的态度，一旦成熟的投资决定做好之后，你也就自然会提高投资的成功率了。短线博弈和长线持有的思路，是完全不同的，甚至是完全相反的。
我建议投资者给自己列个清单对照表，别人是怎么做的，我是怎么做的，他为什么要这样做，目的是什么？当你把这些知识积累到一定的程度，你或许也会发现，其实股票市场很简单，简单的买入和持有就可以了，可以和公司一起成长，可以享受估值带来的盈利，也可以享受牛市饕餮盛宴，别人一年几倍，我们也是想的，但是得匹配自己的能力不是？古语说：有命赚钱，得有命花，没有命花的过目之财，hold不住，得到也会失去，正所谓：德不配位，才不配财。