牛市的轮回

　　设想一下将来的10年，作为一个投资者我们会买入或持有一种什么样的资产？我们因为经常要忙于工作而没有过多的时间去关注自己的投资，我们要寻找一种价值低估的资产可以买入并且忘记他，而不需要经受担惊受怕的折磨。如果只投资在一种资产上，留待2015年套现的话，我们应该投资什么呢？美国股票、亚洲股票、或者债券甚至只是保留某种货币呢？下面就这个问题提供我们的分析意见。

　　首先，我想从一个基本的哲学观点开始。我们知道所有资产都会经历牛市和熊市两种经济周期。这个循环就像日夜更替那么普遍。在牛市里面，一种资产的价格会从价格低估上涨到过高估值。牛市通常会在公众的狂热、乐观、兴奋参与中告终。相反，熊市往往会经历从极端高估价值到矫枉过正的漫长过程。熊市经常在“血流成河”，极度绝望的境况中结束。作为分析师最基本的工作就是判断一种资产是处于牛市还是熊市之中。

　　回顾历史很容易知道投资者在上世纪70年代应该买进的商品。人们感受了商品牛市的火爆场面，供给条件异常紧张，需求却不断膨胀。期间发生的石油危机使油价创下历史新高。那段时期，美国经济经历严重衰退，通货膨胀威胁不断提升，利率水平持续走高。全世界都深信通胀会持续，他们的储蓄将变得一文不值。

　　因此，每个人都转向有形资产来保护他们的财富。牛市逐渐形成并在70年代后期演化为井喷行情，投资者疯狂地不惜代价地购买商品。整个70年代，不少商品的价格都破顶而出。白糖从1966年的1.4美分/磅涨到1974年的66美分/磅，涨幅高达45倍！原油从1973年的2美元/桶到1980年超过30美元/桶；黄金从1971年的35美元/盎司涨到1980年的850美元/盎司！以上数据已经充分说明商品是70年代最好的投资选择。

　　1980年之后投资焦点转移到日本的股票和房地产。那段时间日本资产以令人吃惊的速度膨胀，世界称之为“日本奇迹”。全球资本不断涌入，日本股票市场（NIKKEI）从1980年的6500点上涨到1989年12月的38915点。80年代日本经济的迅速崛起是世界经济从所未有过的，期间日本房地产被炒的热火朝天。在1990达到峰值的时候，日本房地产价值是美国所有财产的4倍！仅日本黄金地段及附近公园的价值就超过整个加拿大！显然，1980年的日本是最好的投资目的地。

　　让我们接着回顾下来的十年——90年代。在那期间我们的投资者应当把所有的钱投资于美国资产。这个超级大国的复苏使全世界都为之倾倒。大家对于NASDAQ为代表的股票市场的飙升还记忆犹新。在低利率、低通涨的环境下股票、债券、房地产同时上涨。90年代您只需要买进美国资产，牛市就能使你如愿以偿。NASDAQ指数从1990年的500涨到5000多，每个人都确信“新时代”已经来临。亚马逊、思科、雅虎等公司成为投资界的宠儿。人们为申购Tom.com和Sunday这些公司的股票而大排长队。很显然，90年代最好的投资机遇属于美国。

　　在回顾了过去三十年来的资产繁荣之后，我想指出的是，他们都有着一个共同的特点就是“盛久必衰”。商品的价格在1980年达到顶峰后下跌了20年之久；日元资产在下跌15年之后的今天仍然在“缩水”；尽管处在历史低位利率也未能阻挡纳斯达克在2000年崩溃，美国股价已经不能像5年前那样屡创新高。残酷的事实是，没有哪种资产可以无休止地上涨或下跌，这是值得每个长期投资者需要反复回味的。我们的历史中不会缺少曾经深入人心的“新时代”和“经济奇迹”等词汇。从19世纪中期美国铁路、航运的繁荣到20世纪工业自动化的兴起，从上世纪70年代商品价格的亢奋到80年代的日本的迅速崛起以及90年代的新技术革命。但是有一点，没有一种热潮是不会退却的，现在的房地产热也不会例外。

　　那么，让我们回到最初的问题——未来的十年中什么资产将会大幅增值？我的意见是商品市场。投资者应该把其所有的钱都投入到商品中去，在未来的十年里坐享其成。

　　为什么只选中商品呢？理由非常简单，2001年的时候商品价格是有史以来的最低价格。商品市场经历了从1980—2001年的20年时间的熊市，导致大批的生产商从商品市场退出。商品价格的持续下跌以及不断上升的成本迫使企业要么倒闭要么转行，其结果是世界范围内的商品供应出现紧张。

　　让我们看一看最重要的商品——原油。在过去35年以来，在全球范围内竟没有一例重大的原油发现！全球的产量接近极限，后备的供应捉襟见肘。与此同时到达高点原油的需求仍在不停地增长，尤其是在那些人口众多、人均消费量还很低的国家。只要全球的需求上升而供应持续紧张，油价自然不断上扬。

　　同样的供求关系出现在大多数的商品身上。随着中国和印度在未来数年变得更繁荣，他们的对食物、衣服、房屋和能源的热切需求将不断地推动价格上涨。

　　工业类商品，像金属和能源的价格已经表现出众，但是农业类商品，像糖、玉米、小麦和橘子汁并没有上涨多少，按照剔除通货膨胀因素后的价格计算仍然非常靠近历史低点。我估计农业类商品在未来的14—18个月以来能提供可观的投资机会。在中国，你可以切身处地地感受到人们正在改变其饮食结构，从以稻米粮食为主向接近西方化的饮食结构演化。

　　当13亿中国人开始消费更多的面包、蛋糕和意粉时，疲软的小麦价格会发生什么变化呢？尽管剔除了巨大的通涨因素，但我们仍可以看到在1971年自金本位体系崩溃以后，棉花价格确实很便宜。当36亿亚洲人（占全球56%的人口）变得更为富裕，他们的对服装的需求也会呈几何级数的上升，这将在未来几年显著地推动棉花价格走高。

　　此外，我预计在未来数年黄金和白银的表现会超越工业金属。我们现在还处在通货膨胀比较温和的时期。尽管主流媒体认为通缩并不值得担心，但这可能只是一种烟幕，以便中央银行为特定的利益发行更多的货币。当前，货币只是没有实质物质支撑的一纸承诺，相对于久经考验的黄金而言，所有的货币都会慢慢贬值。

　　依我之见，美元注定会不断贬值，欧元也只是远不可及的政治上的幻想，衰退的经济使日元也不具有吸引力。在此情况下，人们终会有清醒的一天，察觉到问题的严重性。先知先觉的资本已经开始把黄金当作硬通货而不是一种普通的商品，黄金相对于所有的货币会不断升值。

　　尽管从2001年以来的商品价格已经开始走强，但是人们还是将信将疑。他们关心中国经济的减速是否会对商品的需求带来负面影响。这种理论并不成立，因为在上世纪70年代的商品牛市时期同样发生过经济衰退和中东的政治危机。

　　今天，情况没有什么不同，地缘政治关系紧张，通货膨胀正在抬头，需求不停上升，而供给非常吃紧。上面所讲的无非是资产的保值与增值之道，我强烈主张在未来十年中应当投资于商品。