算算年报中的环比数据

　　年报财务数据的对比项目中，投资者能够清晰看到的，只有同比数据，也就是和去年同期相比的数据，然而却没有出现环比数据（第四季度数据，以及四季度与三季度的数据之比）。同样，在上市公司半年报和季报中也没有列示这一数据。

　　事实上，在评估上市公司发展趋势、判断拐点方面，环比数据的敏感性与及时性，都要超过同比数据。因此，投资者需要自己动手计算环比数据。

　　60日均线与5日均线

　　同比与环比都是数据之间进行比较，其差别在于基期选择的不同，而基期选择不同，会使比较产生不同的效果。

　　事物总有两面性，同比、环比各自的优点也决定了各自的局限。同比准确性相对高，但时效性却差，特别在趋势反转时，反应太慢。具体到上市公司，则可能出现这样的问题：同比看，公司发展势头不错，但从环比看，却发现增长势头已经放慢，甚至是零增长或者下降。

　　环比的问题在于，由于间隔短，一些短期的波动，暂时的小变化，会影响对大趋势的把握。具体到上市公司，可能有这样的现象：从环比看，虽然增长势头有下降趋势，但却是新产品市场开拓期遇到的正常困难，甚至只是由于财务结算周期的原因，形成正常波动。

　　事实上，同比与环比的关系与股票价格均线中60日均线与5日均线的异同很相似（也就是长期均线与短期均线的异同）。各种均线的着眼点不同，各有用处，也各有局限，比较好的方法是组合使用。

　　连续两个季度

　　当然，因为某些企业的经营有季节性，环比的局限性则相对较大，但这不能掩盖其敏感性的优势。比如说，对那些生产经营季节性不明显的上市公司，如果环比出现大幅下滑或增长，就需要引起投资者注意。为了在一定程度上弥补环比的局限性，我们引入这样一个概念：从连续两个季度的环节数据看问题。

　　如果一家上市公司连续两个季度环比下降，则可初步判定其经营出现了颓势，这种判断有其内在合理性。因为，极少有公司会由于季节性等客观原因，连续两个季度出现难以避免的下滑。毕竟，两个季度已经长达半年时间，这个时间跨度在很大程度上足以滤平短期波动所造成的，对长期趋势判断形成的干扰。

　　我们以2007年第二、第三季度为例。在这两个季度中，业绩连续呈现环比下降的公司只有58家，而第三季度业绩环比下降的公司却多达488家。考察这58家公司，绝大多数都是经营出现颓势，而并非客观性原因。事实上，国际上对于一个国家宏观经济是否进入衰退期的公认判断标准，就是连续两个季度GDP出现环比下降。这在一定程度上也证明了，考察连续两个季度环比表现的有效性。同理，当一家上市公司连续两个季度业绩出现环比上升，则说明其很有可能走出了衰退期，或者处于加速上扬期。

　　最近12个月

　　环比是对上市公司单季度财务数据的充分利用，而另一个利用单季度财务数据的方法就是：最近12个月。

　　大家在看券商的上市公司研究报告时，有时在财务指标旁会看到这样一个注释：TTM。TTM（Trailing Twelve Months的缩写）的含义就是最近12个月。

　　为什么要引入这样一个概念呢？刚才我们讲过，同比数据的时效性太慢，而季度环比数据的“噪音”又过大，虽然引入了连续两个季度的概念，但时效性上，还是不能完全令人满意。而TTM的出现，则可以在一定程度上，进一步弥补这个缺憾。

　　TTM数据是一个滚动概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3），虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成的影响。

　　这样一来，相隔两个季度之间的TTM数据比较时，其采样中总会出现3个季度的重合，1个季度不同。正是由于加入了3个重合的季度，则使这种比较在一定程度上过滤掉小波动，进而更加客观地反映上市公司的真实情况。

　　以图1为例，如果单看A上市公司09年第一季度的同比数据，主营业务收入同比增加66.7%，这个数据很可能夸大了上市公司的增长趋势，毕竟09年一季度的环比增长率为零，除非存在如季节性等客观因素，环比增长率为零，至少说明该上市公司的增长趋势已经放缓。但09年一季度环比增长率为零就反映了上市公司经营的真实表现吗？应该说，也不客观。毕竟，纵观5个季度的表现，上市公司的主营业务收入上了一个台阶，虽然一季度环比增长率不理想，但很可能处于“平台整理期”，尚不能就此得出经营出现颓势的结论。相比较而言，主营业务收入TTM的环比为12%，很可能更加客观。

　　图1

　　TTM数据的第二个好处，是中外公司之间进行比较。在我国，按照规定，所有企业都以自然年度作为一个完整的会计年度。但其它一些国家和地区就不同，那里的企业可以相对自由的选择适合自己的会计年度。一般而言，这些上市公司会将会计年度的起始点，定在经营活动相对平淡的时候，因为此时各项会计数据的变化较小，也便于会计师进行审计。

　　由于会计年度不同，在各个上市公司之间进行年度数据比较就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM数据，就使各上市公司之间的数据比较更加便利。如果投资者习惯于在不同国家和地区的同行业上市公司间进行比较，最好使用TTM数据。

　　注意可比性

　　值得提醒的是，无论同比抑或环比，都要考虑上市公司的基本面是不是发生过根本性变化。如果存在这种变化，那么数据之间的可比性就大大降低了。

　　比如说，如果上市公司增加了新股，或者进行了大规模并购，又或进行了重大资产重组，都会使不同期间数据的可比性大大降低。因此，投资者在进行比较时，务必首先确认上述问题。（作者袁克成）