基本面出现警惕信号

　　此前我们曾认为，基本面的平稳能够维持到今年上半年，今年下半年会出现明显回落，因此我们对市场的判断也是二季度不用悲观，但下半年有系统性风险。不过上周的高频数据出现了一些值得警惕的信号——一是持续上涨四周的水泥价格本周出现了微幅下跌（主要由中南地区水泥价格下跌造成，华东、华北地区水泥价格走平），而正常的水泥旺季，价格持续上涨的时间应该在2个月以上；二是持续上涨四周的螺纹钢价格本周也出现了下跌，而正常旺季的价格上涨时间应该在1个半月以上；最后，3月的发电量同比为6.2%，到4月上旬的发电量同比又下降至3.3%。

　　上期我们曾经将各个行业在本次旺季的表现与历史进行对比，结果显示今年的旺季呈现出一种“上游强、中游稳、下游弱”的表现，并且“上游强”是属于前期跌幅过大后的超跌反弹。对此我们的结论是：目前的行业景气结构并不属于经济刚开始复苏的特征，而属于复苏后期特征。在这个结论发出后，有不少投资者问：“都没有看到真正的复苏，怎么就到后期了？”我们认为，这主要是由于2011年以后，中国经济增长已从“增量经济模式”进入到“存量经济模式”，因此本轮经济周期的“复苏”更多表现出的是数据下行趋势的企稳，而不是强烈的回升——截至今年一季度，这种平稳的基本面格局已经持续一年半了，从时间上来看也要快接近尾声了。

　　综上，上周的数据组合是比我们此前的预期要弱的。由于这只是一周的数据，因此我们还需要一些时间去观察这种弱势的持续性以及政策面的应对变化。在此之前，我们并不调整前期对于市场的判断，即二季度不悲观，“存量经济”+“存量资金”的模式延续，而下半年随着本轮地产投资周期宣告结束，宏观经济可能会开始明显回落，A股市场或有系统性风险。但上述数据确实是一些值得警惕的信号，因此我们提示，如果数据持续趋弱，那不排除我们此前判断的下半年系统性风险有提前发生的可能。

　　最后，在风格和行业配置上，我们仍然认为是“大盘搭台，成长唱戏”，不必期待“风格转换”。行业上我们维持二季度以来对券商、传媒、医疗服务、苹果产业链、LED封装和应用的推荐。目前来看，这些行业二季度以来均表现良好，相对大盘获得了不错的超额收益，建议投资者继续超配。