期权与股指期货套期保值的对比

　　我们以标准普尔500指数（S&P500）为例，比较S&P500股指期货和SPX（即标准普尔500股指期权）进行套期保值的效果。

　　某投资者持有某一股票组合，该组合完全根据S&P500进行复制，因此收益率变化与股指保持同步，建立组合头寸时S&P500为1500点。投资者可以采用三种方式对其所持头寸进行套保：卖出S&P500股指期货、买入SPX看跌期权以及卖出SPX看涨期权。

　　1、卖出期货的套保策略：

　　在卖出期货那一刻起，股票组合便维持在那时刻股指期货的价格水平。假设S&P500股指期货的价格为1600点，投资者若此时卖出股指期货对所持股票组合进行保护，则接下来市场无论如何变化，投资者的股票组合价值始终维持在1600点（这里不考虑跟踪误差以及交易费用）。因此卖出期货的套保方式是相当稳定的，该投资者的收益被固定在了100个点。

　　2、买入看跌期权的套保策略：

　　投资者可以根据自己所能承担风险的能力来选择执行价格，假设投资者希望股指在1600点下方得到保护，因此选择了执行价格为1600的SPX看跌期权。如果股指跌破1600点，由于买入看跌期权所获得收益正好对冲掉股票组合的损失，因此投资者的股票头寸受到了保护，无论股指怎么下跌，其损益是固定的（100点一看跌期权的权利金）。而如果股指上涨，投资者可以放弃看跌期权，从而仍旧通过所持股票组合享受到股指上涨带来的收益。

　　3、卖出看涨期权的套保策略：

　　投资者同样可以根据自己的需求选择不同执行价格的期权进行套保，卖出看涨期权获得的权利金可以用来弥补股指可能下跌所带来的损失，从而实现套保的目标。假设投资者进行个股期权交易时，选择卖出执行价格为1600的SPX看涨期权。如果股指下跌的幅度不大，权利金收益可以完全或部分对冲股指下跌带来的损失，但在股指下跌幅度很大的情况下，这种套保方式所能对冲的风险有限。如果股指上涨至1600点之上，作为看涨期权的卖方，投资者股票组合获得的收益将完全用以支付做空看涨期权的损失，因此其损益也将是固定的。