什么是成长率假说？成长率假说真的能阐明股市的运动规律吗？

　　股价通常是围绕内在价值上下波动的，但是这并不全面，不能反映证券市场行情涨跌的全貌。比如，打开四川长虹（600839）K线图，我们发现，该股从1996年2月开始上涨，到1997年5月结束，在一年多的时间内上涨了近10倍，而同期的净利润增长率才1倍多。再如，巴菲特在1990年购买了可口可乐公司的股票，3年时间内，巴菲特赚了4倍的利润，而与此同时可口可乐公司的业绩增长则远远地低于股价的上涨幅度。这说明，业绩增长与股价上涨是必然的对应关系，但并不是等幅同步运动的，一定还受到了其他因素的影响。那么具体又是什么因素呢？

　　为了解决这一问题，我提出了“成长率假说。以下是“成长率假说”的三个层次：

　　（1）长期的股价水平是企业经营情况的真实反映，股价的上下波动就是围绕其内在价值产生的，这是马克思的价值规律在证券市场上的具体体现。

　　（2）当一家公司的经营业绩增长时，根据现金流贴现模型计算，股票内在的实质价值也会随之增加。由于股价是围绕实质价值上下波动的，所以股价的长期水平就会随之上升，于是在二级市场上就会形成长期上升的趋势图形，即产生了大牛股行情。反过来，如果一个公司走下坡路，业绩滑坡乃至亏损，则公司的内在价值也会随之下跌，那么股价的长期水平也会下跌，于是就会形成长期下降的趋势图形。同理，如果一家公司没有成长性，则会长期在一个大箱体内进行振荡。以上阐述说明，“成长性才是推动股价上升的真正动力”。

　　（3）以上观点只考虑了公司经营业绩增长对股价的决定作用，而忽视了大势行情（如牛市或熊市）、投资者的人气心理、非理性的狂热、主力投机炒作以及资金流动性等因素对证券市场的影响，不能反映股价涨跌的全貌。当上市公司的业绩大幅增长时，股票的内在价值也会大幅增加，于是股价的长期趋势上升；而当公司的成长性很高时，还会促使市场产生乐观的情绪，进而形成非理性的狂热，于是大家纷纷加入到抢购的行列，产生一轮抢购浪潮。加上主力机构的推波助澜，从而推动股价在短时间内快速大幅上涨，甚至能够把股价抬高到一个令人匪夷所思的地步，远远超过了股票的内在价值。这表明了“高成长性才是推动股价大幅上升的真正动力”。除此之外，大势行情对于股价也会产生重大影响，同样一只股票处于牛市情势下，通常会大幅上升；而处于熊市情势下，通常又会大幅下跌。

　　以上我们从成长率假说中理清楚了股市的基本规律――“股价是围绕内在价值波动的；成长性才是推动股价上升的真正动力；高成长性才是推动股价大幅上升的真正动力，成长率越高则股价的涨幅越大、气势越强。”

　　当一家公司处于成长期时，其股价长期趋势必然是上升的，而且公司的成长率越高，则长期上升趋势的气势越强，上升幅度越大。于是，我们可以将上市公司的财务报表与二级市场的长期趋势统一起来，也就是说，基本分析与技术分析是统一的。在实践中，单看二级市场的K线图就可以大体估算出一家公司的财务报表和经营状况。

　　以上我们根据成长率假说阐明了股市的运动规律，那么现实中的证券市场是否果真如此呢？

　　我们知道，巴菲特是根据“12定律”进行个股选择以及把握进出场时机的，因为他本人从来不看电脑，不看二级市场的K线图。但是，我在学习巴菲特的投资理念和投资方法时，经过大量的图表对比发现，巴菲特所投资的股票都是长期上升趋势，入市时机也是在长期趋势上升的过程中入市的。另外，我曾花费大量的时间按照巴菲特提供的数据进行详细的计算，计算结果表明，随着时间的推移，其内在价值的确是逐年增加的。并且股东盈余基数越大，股东盈余增长率越高，未来每年内在价值数列的差异越大。同时，我们还可以对公式推导得出同样的结论（推导过程从略），这就从理论上证明了成长率假说是正确的。

　　关于推动股价上涨的内在原因还有其他解释，如：彼得·林奇认为，股价与收益水平呈对应关系，他列举了很多图例，表明股价水平与收益密切相关。汇添富基金公司的首席理财师刘建位先生在《学习巴菲特》一书中讲到：推动股价上涨的真正原因是由“高毛利率-净利润-未分配利润”三级火箭推动的。高毛利率说明公司有很好的产品和竞争优势，能够为公司带来丰厚的收益，推动公司净利润的增加；而净利润增加进而推动公司的未分配利润的增加，并且未分配利润与股票的市场价值有着直接的关系。我认为，三级火箭的观点与成长率假说在本质上是一致的，三级火箭的观点是从公司经营角度阐述的，成长率假说是从整体方面阐述的，二者并不矛盾。