什么对公司的利润起决定作用？公司的利润受什么影响？
前面我们已经建立了证券财务分析体系，可以大大地减化分析程序。但是，仅仅财务分析是不全面的，因为财务报表上的数据没有反映出公司经营的具体内容，我们不能通过财务报表了解公司的利润到底是怎么创造出来的，公司的业绩为什么增长，因此研究公司的利润来源是十分必要的。
之前我们只是研究了财务报表，没有从公司的基本面进行研究，如果想清楚了解公司的经营成果，我们需要看公司的年报或半年报，研究公司利润的来源，只有这样才能对一家公司有比较深入的研究。在实务操作中，我通常会采取自下而上的方式进行重点研究，并非面面俱到，只需分析对公司利润起决定作用的因素，尤其是能够产生暴利的因素。那么，从哪些方面进行研究呢？
第一，看一家公司有没有垄断性。比如品牌、技术、行政、资源等，垄断才会带来暴利，才可能高速成长。比如贵州茅台，那是国酒地位，是高端白酒的象征，它的垄断性表现在品牌方面，其一家公司的利润占整个白酒行业的1/4。如果一家企业没有垄断性，至少也要具有某种战略优势。战略优势越多，对一家企业越有利，如总成本领先、差异化、集中化、公信力、核心技术、品牌定位、盈利模式、销售渠道等。
第二，看公司的产品是不是涨价了（包括期货价格），或产品供不应求。我发现，那些上涨的股票，大多数是因为公司产品涨价所致，这是一个不好的现象，有点像农民靠天吃饭。这样的公司多数没有持续竞争力，通常难以做大做强。
第三，看公司处于产生链的什么位置。如果有能力就打通一条产业链，如果没有能力就要镶嵌到一条产业链上去，只有位于产业链上的企业才可能持续地生存和发展。当今时代的竞争，已经不是企业与企业之间的竞争了，而是一条产业链与另一条产业链之间的竞争，进一步讲，还要争取做这条产业链的链主。所谓的链主，就是抓关键环节，要么向上游掌控资源，要么向下游掌控顾客。
第四，看公司的资源运作能力。所谓的资源运作，就是让社会资源向企业汇聚。通过整合资源，能够让企业以最小的成本取得最大的收益，资源运作能力是一家企业快速成长的决定因素，这一点要向蒙牛乳业学习。蒙牛有一句名言：“品牌的98%是文化，经营的98%是人性，资源的98%是整合，矛盾的98%是误会。”当社会资源向你汇集时，你就会飞速发展，所以蒙牛的发展速度可以称得上是火箭的速度。
第五，看公司的创新能力，包括使命的创新、核心技术的创新、盈利模式的创新等。创新并不难，任何一家企业都有能力进行创新，技术上的创新可能做不到，但使命的创新和盈利模式的创新是任何一家公司都有能力做得到的。
第六，看公司的人力资本。在100年前，有了资本，有了劳动力，企业就能够赚钱了。随着科学技术的进步，有了资本和劳动力也不足以赚钱，还必须有科学的管理才能赚钱。到了今天，有了资本、劳动力和科学管理也不足以赚钱，因为企业还缺少一种人，比如公司的营运总监和技术总监，只有有了他们，企业才能够赚钱，这就是企业的人力资本。
第七，看资本经营能力。在竞争条件下，企业的兴衰存亡完全取决于企业的竞争力，而企业的超额利润只来源于竞争优势。资本形成的速率与规模已经成为关乎企业竞争优势的最重要因素，这一具有决定性作用的竞争因素决定着企业的盈利模式能否发生根本性的转变。一些擅长资本运作的企业家，能使企业在动荡的产业变迁和激烈的市场竞争中奇迹般地崛起。他们或者以大手笔的资本投入构筑起研发、供应、制造和营销各个领域的压倒性优势，或者以并购重组、产权联盟等方式将那些有着产品经营竞争优势的企业直接吞并。资本经营是企业经营的最高境界，资本制胜将是未来经济的新热点。“经营商品是一分一分地赚，经营模式是一毛一毛地赚，经营资本是一块一块地赚。”
以上七方面是我们在研究一家公司时要重点考虑的问题。需要说明的是，其中部分内容不是我的研究成果，而是北京大学客座教授张利老师的研究成果。
联合证券研究所所长吴寿康博士认为，可以从“企业、产业和市场”三个实质性层面上进行基本面分析，在企业层面上他列举了六种企业价值内部驱动因素，如商业模式、产业政策变化、市场扩张及技术创新、经营团队与管理水平的变化、品牌与营销、企业利率。分析这些因素的变化及其对企业价值带来的影响是价值投资的关键，吴寿康博士提出的价值驱动因素本质上是寻找公司的“投资机会”。他认为，将净资产收益率（ROE）、净利润增长率以及PE、PB、EPS等经营指标简单地理解为价值驱动因素是一个误区，因为它们只是企业价值驱动因素作用后的一些表面的东西，是结果，而非原因。
我完全同意吴寿康博士关于经营指标是结果而非原因的见解，但同时又认为：净资产收益率（ROE）、净利润增长率（NIC）结合公司的利润来源进行分析，可以体现出公司的“经营成果”和“竞争优势”，而这些竞争优势在企业的持续经营过程中通常会持续地发挥作用，使公司源源不断地产生现金流，从而驱动公司价值持续增长。虽然这两个数据是过去公司经营成果的反映，不是未来公司的收益，但是根据企业管理理论，强势企业一般具有多方面的竞争优势，并且往往会得到幸运之神的青睐，“幸运且有能力，幸运来自能力”。所以，我们通常假定公司会按照现有的发展轨迹持续经营下去，至少绝大多数公司是遵循这个经营规律的。（当然，公司如果不遵循这个经营规律，那就会面临经营性风险。）
实践证明，这种研究方法是行之有效的，同时得到了吴寿康博士、陈毅博士以及深圳中睿合银资产管理公司研究总监高燕声先生的肯定。如前所说，这一分析方法的缺点是“滞后’而且“静态”。它的有效性是建立在公司持续运营的假设前提之上的，因而并不完整。如果我们能结合行业分析和实地调研，从企业的“经营层面”进行研究，就相对完美了。