对公司增长的实证分析

　　今天的上市公司正处于巨大的增长压力之下。卖方分析师定下了很高的收入、每股收益和现金流目标。然而，只有在公司的新客户、新项目和收购产生的回报高于风险调整后的资本成本时，增长才能创造价值。随着行业竞争加剧和公司规模增长，找到好的项目变得日益困难。在1990年，沃尔玛新雇用了57000名员工，实现了26.3%的收入增长。到了2003年，公司规模已经很大，以至于增加了约100000名员工，而收入只增长了4.8%。按照2003年的生产率水平若要实现20世纪90年代的收入增长水平，沃尔玛需要在一年里增加大约50万人——这在任何标准下都太过激进了。

　　为了在一个现实的情景下确定长期增长的预期水平，我们给出了过去40年公司增长的水平和持久性。我们对收入增长的分析基本遵循了ROIC的分析，只是使用了三年移动平均法对货币波动和并购活动引起的失真进行了矫正。理想的情况是，我们应该报告有关内在收入增长的统计数据，但当前会计标准并未要求公司披露有关货币和并购对收入增长的影响。可以采用一些计算来降低失真程度，但需要过于严格的假设。因此，我们选用的仍是原始数据。

　　此外，所有的公司增长结果采用实际而非名义数据。我们这样做是因为，由于20世纪70年代通货膨胀抬高了价格，连成熟的公司收入也出现大幅增长。因此，为了比较不同时期增长率的差异，我们采用消费物价指数的年度变化，剔除了通货膨胀的影响。如果你打算在估值模型中利用这些数据进行增长预测，就必须在我们给出的实际结果中加上预期的通货膨胀。