分析公司历史绩效首先需要衡量的是什么？

　　要分析公司历史绩效，我们首先需要衡量每家公司过去40年的ROIC中位数。图6.8给出了1963年至2003年间美国非金融企业的ROIC中位数。ROIC分为含商誉和不含商誉两种情况。不含商誉的ROIC总体中位数等于9.0%，年度中位数在相对较窄的6.9%到10.6%之间波动。这种波动不是随机的，而是与经济的总体增长相联系。当根据国内生产总值对ROIC中位数进行回归时，我们发现，GDP年增长100个基点会导致ROIC中位数增加20个基点。

　　虽然某一年的ROIC中位数依赖于经济增长水平，但它没有体现出长期趋势。乍一看，ROIC没有呈现上行趋势也许令人难以理解，特别是考虑到过去40年里生产率的提高。美国劳工部的报告指出，2003年制造工人劳动生产率是1963年时的3.5倍以上。那么，为什么生产率的提高没有转化为财务绩效的改善呢？实际上，在大多数行业，良性竞争已经把公司内部改进所得的效益以更低的价格和更高的工资的形式转移给了消费者和员工，而不是加到了公司的利润上。

　　虽然ROIC的中位数在过去40年里几乎没有变化，但不同层次公司的ROIC差距是在增加的。在整个时期里，半数公司的ROIC通常在5.0%到15.3%之间。不过，从1986年开始，这个差距逐渐加大，这主要是由“顶尖”公司造成的。在许多情况下，这种状况发生于进入高壁垒（如依靠专利或品牌）行业。在这样的行业里，原材料降价和生产率提高不能被转移到其他利益相关者那里去。

　　但在考虑了商誉后，公司间的ROIC差距并没有扩大。这意味着“顶尖”公司收购其他绩效最好的公司并支付了反映被收购方绩效全部价值的价格。