经营者在资本预算中寻求价值创造时需要解决哪两个技术问题？

　　为了计算和评估项目的净现值，首先必须解决两个技术问题：一是资产建成后的可能实现的未来现金收益的时间分布情况；二是由于未来现金流量收益时间分布所发生的时间价值，必须需要恰当的折现率来评价未来现金收益的时间价值。

　　（1）项目的未来现金流及时间分布

　　基本财务理论要求用现金计算一项计划实施时的初始投资，计划预期产生的未来收益的净值也要用现金计算。这其中的原因之一是，计划的投资者（公司的股东和债务人）投入公司的是现金，因此，他们只对现金收益感兴趣；更为重要的使他们关注投入项目的未来现金收益而不是投入项目的会计净收益的原因是，投入项目的会计利润是易于变动的，这是因为会计利润的计算是基于会计权则发生制基础上的，在会计利润的计算过程中，当选用不同的成本费用的核算方法时，就会导致在同样的经营环境下的不同的会计利润计算结果。尽管对于一个项目而言，整个项目期间的会计利润总数是个固定数目，但不同会计利润的核算方法导致的不同年份的利润的不同分布却会导致多种不同的会计利润的分布结果，这是项目分析所不能容忍的。而项目的现金净流量，则是依据收付实现的原则进行核算的，因此对于相同的经营环境来说，现金的计算结果具有唯一性，这就使得对同一项目来说，未来现金流量的分布具有唯一性，而这是进行项目分析的前提。

　　（2）折现率

　　对于一个项目来说，尽管我们已经知道其初始的现金投入数以及项目建成后的未来现金净流量的数量，但我们依然无法得知项目的实施是否为投资者创造了价值。这是因为，未来的现金净流量是分布于以后的各个不同年份的，在评价投入的现金和未来获取的现金净流量时，不能仅简单地对这些现金加总进行对比、分析、判断，而是要将不同年份的现金净流量折现至初始点，然后进行对比、分析、判断。这就涉及对未来现金收入进行折现的折现率。

　　下面来看一项投资计划：一个公司为了在一年后获得11万元的预期现金收入，现在需要投资10万元，这说明11万元的现值是10万元。公司的所有者现在得到10万元的现金，与一年后得到预期的11万元现金在价值上没有什么不同。换句话说，他们预期从该项目中得到10%的回报，因为以10%的回报率投资10万元，将会在一年后得到11万元，这10%就叫作折现率。为计算未来现金流的现值，必须计算对未来现金流进行折算的比率。

　　要预估一项计划的净现值，首先必须要折现它的未来现金流量，得到它的现值，然后，从这个现值中扣除实施这项计划所需的初始现金支出。一般来说，一个项目的未来现金流必须要进行估算，折现率要进行测定。然而，应该使用什么样的折现率呢？一项计划适当的折现率就是这项计划的投资成本。

　　上例中，从计划中预期得到的收益至少应为10%，这样才能去吸引股东投资于这项计划。换言之，因为股东投资这项计划要得到10%的收益率，这10%也就是这项计划的权益资本的成本。它代表着使用股东的现金来投资这项计划的成本，因此，项目所用资金的资本成本是对项目未来现金净流量进行折现的折现率。

　　（3）资本结构与资本成本

　　公司投资一个项目，通常要通过项目的融资计划来进行融资。一项融资计划中可能同时包括权益资本和债务资本，也就是说股东和债务人都要从他们投资的这个项目中获得收益。当权益资本和债务资本共同投资一个项目时，项目占用资金的资本成本就不只是等同于权益资本的成本，它是项目的权益资本成本和它的债务资本的税后成本的加权（因为公司可以从它们的税前利润中扣除其借款需支付的利息，所以债务资本的成本是税后的），这里的权数就是指投资于这个项目的全部资本中权益资本和借入资本的比例。