如何从股价角度阐述证券股的成长性？券商股高成长性特征是什么？

　　中国的券商股是成长股还是周期股？在目前经纪业务佣金率长期下降趋势难改的背景下，中国券商股的长期价值何在？内地证券股是否还有足够的业务空间供其发展？哪类券商可能最终会形成自身特色并为投资者带来长期超额收益？这里尝试从国外同业经验的角度在更为广阔的历史区间内，结合我国券商股的实际，对这一问题进行研究“，研究认为，如果将考察区间拉长，无论是股价还是业绩表现，海外同行均表现出了长期的成长性。

　　一、国际同业比较：股价的维度

　　为了研究海外同业的股价表现，我们从美国、日本、韩国的证券行业中选取最具代表性的公司作为样本来分析（主要按照流通市值和业务特色选取）。在美国同业中，我们选取摩根士丹利、高盛和嘉信理财，这三家美国知名证券公司业务种类多样化，各自拥有独具特色的业务模式。

　　（一）美国的案例分析

　　美国自1975年后开始了佣金率市场化改革，历经多年的起伏，涌现出大摩、高盛、嘉信理财等各具特色的行业翘楚。从近20年的表现来看，无论是纯经纪商模式的嘉信理财，还是以投行业务为主的大摩和高盛等公司的股价均远远跑赢大盘指数（标普500指数）。

　　1993年至2010年期间，大摩、高盛、嘉信理财的股价涨幅分别是美国标普500指数的2.1倍、3.4倍和9.8倍。尤其是嘉信理财，在过去20年多间涨幅惊人。

　　当然，受2000年互联网泡沫破裂以及2008年金融危机影响，美国证券公司股价波动明显，2000年互联网泡沫破裂后，大摩、高盛和嘉信理财的股价从最高点下跌30%-80%之间。而在2008年全球金融危机期间，三大证券公司从高点回落的幅度也在50%左右，在两轮危机期间，三家公司的股价跌幅均是远超大盘指数跌幅。

　　由此可见，美国同业在短周期也具有相当强的周期性。但从长期来看，有鲜明业务特色的美国证券股均大幅跑赢大盘指数，具备良好的成长性。

　　（二）韩国案例

　　类似美国市场，自20世纪80年代以来，韩国同业的股价也大幅跑赢韩国KOSPI指数。1985年至1995年期间，大宇证券和现代证券的股价涨幅分别是大盘指数的6.8倍和2.1倍。

　　之后韩国金融业在亚洲金融危机之后进行了大刀阔斧的改革，原先股价表现趋同于KOSPI指数的KIWOOM证券和三星证券逐渐崭露头角，大幅飙升，从1985年起至2010年，股价涨幅分别是大盘指数的12倍和8.6倍，表现后来居上，超越大宇证券和现代证券。尤其是KIW00M证券，作为线上经纪商的代表，其股价飙升10倍以上，增幅为行业之最。总体来看，韩国证券公司股价的整体表现也远超大盘指数。

　　当然，1997年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机期间，韩国证券股无一例外的遭遇集体下跌，且跌幅也大于大盘指数。由此可见，韩国证券业在短周期内也具有较强的周期性。但从长期来看，除TongYang证券外，其他券商股股价均大幅跑赢大盘指数。

　　（三）日本案例

　　日本是证券业发展较早的国家，其证券行业经过高速发展已经处于成熟阶段。日本在20世纪80年代经济泡沫破灭之前，券商股股价均大幅跑赢日经225指数，5年内最高涨幅为大盘的3.5倍，幅度惊人，然而泡沫破灭后，券商股股价大幅下跌，之后随大盘大幅波动，在1999年和2005年又大幅跑赢大盘指数。

　　从长期而言，股价与大盘表现基本同步。总体而言，中短期内以上市场的样本公司股价均表现出远高于市场的波动性，即典型的周期股，这与目前我国券商股的现实相一致。

　　不过在一个长周期内，绝大部分海外同业的股价均大幅跑赢大盘指数。因此至少在股价层面，海外证券公司在长周期内表现出了成长股的特征。