名义和真实的市场预期回报率

　　图10.7显示了1962年到2002年间市场预期回报率的名义值和真实值，结果很能说明问题。去除通货膨胀因素后，预期的市场回报率（不是超额回报率）较明显地稳定在一个常数上，平均为7.0%。英国的真实市场回报率波动性稍大，平均为6.0%。基于这些结果，我们用权益资本回报率的真实值7.0%（美国市场）减去当前的长期无风险利率的真实值，从而求得当前的市场风险溢价。2003年年末，美国的“抗通货膨胀证券”（TIPS）回报率为2.1%。用7%减去2.1%就得到风险溢价的估计值为4.9%（略低于5%）。

　　虽然很多金融界人士对如何估算市场风险溢价持有不同看法，我们认为4.5%到5.5%是一个恰当的范围。大部分教科书上（同样在很多人的固有意识中）对历史风险溢价的估算常常接近8%，这样的估算对估值来说太高了，因为他们用短期债券的回报率比较计算市场风险溢价，只使用75年的数据，并受美国股市良好历史绩效的影响产生生存样本偏差。