对于竞争优势持续期间的困惑

　　一个相关的问题是公司的竞争优势持续期间，或者说公司可以获得超常回报的期间。这个概念可以这样理解，公司在一段时间内将取得高于资本成本的回报，之后回报就会逐步下降，向资本成本靠拢。这个概念本身是有用的，但如果把它和可明确预测期间的长度联系起来就可能比较危险了。如前所述，可明确预测期间的长度和公司的价值之间没有直接的联系。

　　更关键的是，竞争优势持续时间有时被很不恰当地与可明确预测期间的长度联系在了一起。记住，关键价值驱动因素公式是基于增量资本的回报率，而不是整个公司的平均回报率。如果您假定在连续价值的计算期间新投入资本的回报率恰好等于资本成本，这并不等于也假定总资本（包括以前投入的和新投入的）回报率会等于资本成本。原始资本（在连续价值计算期之前投入的资本）的投资回报率在持续的预测期间内仍将保持。换句话说，公司的竞争优势并没有因为到达连续价值期间而结束。图9.5给出了隐含的平均投入资本回报率，这里假设预测连续价值的增长率是4.5%，基础资本的回报率是18%，新投入资本的回报率是10%，加权平均资本成本是10%。总资本的平均回报率是逐步下降的。从18%开始，11年之后下降到14%（18%和新投入资本回报率10%的中点），23年后下降到12%，37年后下降到11%。