估算市场风险溢价：采用尽可能长的期限

　　当使用历史观察结果对未来进行预测时，取多长的历史期间是个问题。如果市场风险溢价是稳定的，历史期间取得长一些可以减少估算误差。相反，如果市场风险溢价变化较大而且估算误差较小，那么历史期间取得短一些比较好。为恰当地选取历史期间，我们在考虑市场风险溢价的所有演进趋势时，考虑了与短期估算结果有关的噪声因素。

　　为测试长期趋势的存在性，我们对美国市场的风险溢价与时间进行了回归，没有观测到过去100多年中有明显统计意义的趋势。基于回归结果，平均的超额回报率每年下降3.3个基点，但这个结果远低于其标准误差。此外，风险溢价的计算期间在一个过于局部的时期，即使是10年，也会有很大的噪声。比如，美国在20世纪50年代的股票回报率超过债券回报率18%，但到20世纪70年代两者的回报率就相差无几了。由于没有明确的趋势可以遵循，并且短期内发生明显变化的可能性较大，因此应该采用尽可能长的期限。