盈利倍数是既由增长又由ROIC驱动

　　我们遇到许多高层管理者，他们认为市盈率主要是由增长驱动的，因此他们倾向于认为市盈率差异主要是由对增长的市场预期不同引起的。其实，这种观念在投资界已经根深蒂固，因为成长型股票通常被定义为高市盈率的股票。但是禅公式表明，盈利倍数是既由增长又由ROIC驱动的。

　　认识到市盈率倍数的决定因素很有用，我们可以从决定倍数的各项因素入手，确定市场对一家公司未来长期增长的预期。以宝洁和Lowe’s公司为例，两者市盈率均约为20倍，如表3.11所示。

　　我们建立起两个公司的DCF模型，并研究了釆用何种有关未来ROIC和增长的假设会与每家公司的回报倍数相一致。我们假定ROIC不变（根据历史绩效和分析师的预测，这个假设是合理的），然后反推增长率。宝洁以很高的投资回报率和适当的增长率实现了20倍的市盈率。这与公司的历史绩效和所在产业的预期增长是一致的。Lowe’s的ROIC要低得多，但该公司的预期增长速度却快得多（也是与历史绩效和预期绩效相一致）。