EG公司各业务外在价值测算比较

　　如果EG公司的任何业务对于其他人更有价值，拉尔夫会乐意出售这些业务。购买者也许能够通过与其他业务的协同效应或改善管理创造更多价值，或者只是对这项业务的前景非常乐观而准备购买。对EG而言，拉尔夫无法确定能够创造价值（通过协同效应或引入相关行业更好的管理技能）的买主是否多于仅仅是热衷投机的买家。

　　为大致估算一个价格，拉尔夫的小组分析了四种情况下EG公司的外在价值：出售给战略买主（能够实现经营和战略协同效应的另一家公司）、上市或分拆、管理层或第三方杠杆收购以及清算（见图2.13）。

　　工作组从确定EG公司的业务如果分拆为独立公司出售时的价值入手。为了估算这些业务的价值，他们挑选了一批可与EG公司各项业务具有可比性的上市公司。他们采用现行的股票市场估值数据（例如，公司市值与息税摊销前利润比率、市值与账面值比率）评估EG公司的各项业务作为独立经营实体的价值。

　　令人失望的是，小组发现，按现行的市场价格简单地把公司业务分解成独立的公司上市出售，从整体来看不能给EG的股东带来回报。作为杠杆收购对象的公司价值测算结果也表明，EG的总体价值高于各个部分的价值总和（尤其是考虑EG出售业务的税收因素以后）。显然，由于消费品部现金流丰厚且稳定，是一个天然的杠杆收购对象，但其他部门不是。

　　工作组然后考虑清算全部或部分业务。EG公司较大的三项业务中，只有食品业务适合这种方式，因为食品业务拥有不动产：餐馆不动产可以分批出售，随后EG退出食品业务。虽然几家餐馆作为不动产的价值更高，但工作组很快确定，食品部持续经营的价值高于清算价值。

　　EG公司的消费者金融公司也是一个备选的清算对象。消费者金融竞争激烈，以至于借款成本与新贷款利息的利差不足以抵付营业成本。工作组发现，出售现有贷款业务的回报会高于整个业务的价值。实际上，每年新增贷款业务的增加反倒会减少现有贷款组合的内在价值。特别小组还确认，要把现有贷款出售给其他金融公司然后彻底退出这项业务相对容易。