货币和心理有怎样的影响？投机者应该注意哪些规则？

　　对于景气政策，国家拥有一些决定性的手段。在这个经济控制的操作台上有各种各样的操纵杆：预算和税收政策、货币政策、贴现率，贷款限制或者自由化措施等，对此我还会详细地表明自己的看法。只是在价格和工资问题方面，到目前为止西方政府仍然束手无策。这种状况在近期使得通货膨胀问题变得异常的复杂。无论如何，每个聪明的投机者都应该注意一个规则：不管什么时候都不要违背那些体系运行维护者的指示和导向。因为这些人拥有更强大的武器，或早或迟，这些指示和导向总是会被实施的。

　　过去，在通货膨胀还没有变得如此剧烈之前，国家能够相对有把握地来引导经济的最气状况。而今天的通货膨胀不再是纯粹的货币问题，同时还是社会问题，更是心理问题，对此需要一个更深入的分析。当然这超出了本书论述的范围。

　　在这里，我只想列举众多事例中的两个例子，来说明货币和心理这两个轮子是如何独立运行的。1946~1949年间，在美国，战时生产向和平时期生产的转变带来了工业生产的高度繁荣。利润不断地提高。可是在华尔街，股价却下跌了。因为战时工业向和平工业的转换，耗尽了所有可支配的资本，不再有多余的资金可用于有价证券的购买。此外，大众忧心忡忡地、满腹狐疑地看待战后经济发展的可能性。因此，对于他们的投资，他们要求一个比较高的利润收入。也就是说货币和心理这两个因素都是负面的。

　　美国战后工业转换的演进过程分为几个阶段。在和平经济的第一次高涨后，紧跟着的是一个稳定的阶段。经济扩张变慢了，经济领域需要的资金减少，储蓄存款重新累积起来。没有用于实业投资的资金选择流人股市，股价开始拉升。货币和心理这两个因素重新变成正面。

　　在德国，这个过程的演进有所不同。德国大规模的重建是以1948年的货币改革为开端的。当时可供股市使用的资金还很少。尽管心理因素是正面的，尽管股价也在上涨，但是还没有超出在相对较低的水平上重建真实价值的阶段。

　　1953年以后，工业生产的扩张达到了一个相当高的程度。经济的繁荣吸纳了所有可支配的资本，没有多余的资金留给股市。每天早晨我都在报纸中读到怪论：各个公司的业绩记录都很好，红利提高，但股票价格不断回落。

　　德国联邦政府同样采取了必要的措施，以防在繁荣阶段就出现通货膨胀风险。贷款的限制迫使企业发行新的股票和债券，最大的德国企业给市场带来年息8%的債券，这在当时是非常高的利息水平。股市中泛濫着各种有价证券，尽管大众的心理也是乐观的，但没有足够的资本来购买它们，股票市场看起来令人感到绝望。当经济扩张放慢到几乎出现经济萧条时，联邦银行才放松了贷款的限定，开启货币的龙头，以合适的方式来“喂饱”资本市场。

　　借助于这第一口“氧气“，市场重又变得繁荣起来，股票以其他证券市场少有的速度上升到一个相当的高度。几年来被人为地压制的、建立在基本面之上的行情上涨的潜力引起了股价的一个真实的爆发，因为货币和心理的因素同时变成了正面。对此只有货币是必需的，如同我之前已明确提到的那样，货币是“股市的氧气”。过去是如此，以后也永远都会如此，只要股市还存在。

　　心理的因素则与之相反，准确地说心理是影响股市的各种因素共同作用下的产物。比如一个企业的盈利和分红降低、税收提高等，就是纯粹的消极因素，但如果大众乐观地判断未来的发展，他们会容忍这些不好的消息，因为他们相信上面提到的不利因素只会起到暂时的作用。在这种情况下尽管基本面的消息是负面的，但心理因素依然是正面的。

　　这种情形在过去的很多重大政治事件中得到了证明。经常出现这样的情况，即尽管出现罢工，该公司的股票价格没有回落，这只是因为大众认为罢工并不是危险的事情。当1939年战争爆发的时候，巴黎股市已经繁荣了数月之久，因为人们担心通货膨胀而纷纷避险投资干有价证券。法国民众认为，股票这种拥有实际价值的东西是比法国现钞更好的投资。此外还有很多人认为，战争不会持续很久，之后一切还会如。

　　完全不符合逻辑的是，普通的根本不稀有的瑞士、英国或者法国的金币，价格也高于其实际黃金价格的50%~100%。因为大家相信，总得存几块这样的金币在自己的抽屉里。这里同样涉及心理因素，而与实际的考虑没有什么关系。对股市趋势起决定作用的不是战争或和平的事实，而是大众对此的心理反应。