【公司价值的评估过程】怎样预测现金流量？

　　财务理论和经济理论都没有提供一套切实可行的原则指导我们如何进行这种预测。现金流量预测更多的是产业经济学、会计学、统计学以及管理学内容。在实际预测操作中，经验和判断力也具有同等重要的意义。现金流量预测涉及对公司及其业务的理解，包括对公司所在的行业、公司的产品、公司与其客户、供应商及服务商的关系，公司所面临的竞争的性质等有足够深度的理解，包括对公司所在的行业、公司的产品、公司与其客户、供应商及服务商的关系，公司所面临的竞争的性质等有足够深度的理解，以便预测公司未来10年左右的资产负债表和损益表。

　　（1）销售收入的预测

　　因为销售收入是每年按照名义收入报告的，所以预测未来销售收入的前提步骤是预测未来的通货膨胀率。假设考虑未来10年，则期望的平均通货膨胀率等于目前10年期债务的名义利率减去期望的平均实际利率，通常，假设期望的平均实际利率等于长期的历史平均水平。如果产品销售的数量保持不变，各种产品的相对价格也保持不变，那么，按照通货膨胀率计算销售收入的上升幅度就是准确无误的。当然，销售量和相对价格通常都会有所变化，所以在预测时必须考虑这些因素。尽管如此，通货膨胀的预测还是为我们提供一个基本的标准。在此基础上，再加入销售量和相对价格变化的影响，它可以通过历史数据作增长趋势外推预测并经过调整而得出，这样就可以较为准确地预测出未来的销售收入。

　　（2）经营成本的预测

　　经营成本包括销售成本、管理和销售费用、折旧。销售成本以及销售和管理费用的估计，是根据销售成本与销售收入的比率以及销售和管理费用与销售收入的比率的历史平均水平，再与行业的厉史平均水平相比较，确定一个恰当的比率，将这些比率与销售收入的预测数据相乘而得出。未来折旧的预测包括仍在使用的各种设备的未来折旧的预测，以及已经确定投资的未来设备折旧的预测。新设备的投资是按照公司资本支出计划来确定的。与销售预测相联系，按照用于保证未来的生产能够与未来的销售增长相适应来估计新设备的购置。

　　（3）营业收入和无负债应税收入的预测

　　从销售收入中减去销售成本、销售和管理费用以及折旧，就得出预测的未来营业收入。

　　营业外收入项目应按非重复性项目的现金流量来处理，采用相同的贴现率（当与公司价值相比不太大时）或不同的贴现率（当与公司相比相当大时）单独预测。

　　正常持有的有价证券的利息收入预测值等于预测的考察年份销售收入乘以未来的有价证券与销售收入的正常比率，再乘以预测的有价证券平均收益率。

　　超常持有的有价证券的利息收入预测值，可以根据超常持有的有价证券数额与正常持有的有价证券数额的比率的历史平均水平确定一个恰当的比率，再乘以正常持有的有价证券的利息收入预测值得到。

　　将预测的营业外收入和利息收入加到营业收入上就得出无负债的应税收入预测值。

　　（4）未来的税收和税后净营业利润的预测

　　首先，要预测未来每年的税率。为简便起见，一般取税率的历史平均水平，并假设未来的税率不变。将这一税率乘以预测的无负债的应税收入就得出预测的所得税额。

　　其次，要预测未来的递延税收的增加。它取决于当前和过去的投资情况、假设税率、折旧方法以及公司对有关投资的时间安排，可以建立相应的财务模型，由公司的资本支出预算计划来得出。一种常见的简化假设是，根据过去递延税收的变化，通过简单的趋势线分析来预测未来的情况。

　　从预测的无负债应税收入中减去预测的所得税额，再加上递延税收的增加就得出税后净营业利润的预测值。

　　（5）营运资本增加、资本支出的预测

　　营运资本的增加与销货收入有着紧密的联系，可根据评估目标公司营运资本与销售收入的比率的历史平均水平，以及可比公司营运资本与销售收入的比率的历史平均水平，确定一个恰当的比率，将此比率与预测的销货收入相乘就得出预测的营运资本的增加额。

　　资本支出的预测可建立财务模型，按照保证未来的生产能力能够与未来的销售增长相适应的原则，估计新设备的购置，做出相应的公司资本支出计划。

　　（6）净现金流量的预测

　　首先，预测的折旧应该加到税后营业利润上，因为在计算应税收入时减掉了折旧，而折旧其实并不是一种真正的现金支出。

　　其次，扣除预测的营运资本的增加，因为它构成一种现金支出。

　　最后，再扣除预测的资本支出就得出净现金流量的预测值。