股票投资：小王为何倒在黎明前

　　黎明前的黑暗

　　小王在一个很便宜的价格，买人了一个很好的公司，甚至是伟大的公司。但是，买人后一年、两年、三年。股价就是不见起色，甚至账面上还有浮亏。

　　虽然股价没有上涨，但是小王一直坚持价值投资的理念一持有优质低价的股票不动。公司的业绩没有辜负小王的期望，连年增长。由于股价没什么反应，因此估值从10倍PE逐步走向8倍、6倍PE。直到某一天，因为结婚和买房需要大量开支，小王不得不卖出这只股票。最终，小王不仅没有赚到钱，反而有所亏损。

　　买入并持有

　　作为价值投资者，有一句话是我们耳熟能详的，叫作“买人并持有”。大师们也教导我们，除非出现“公司变坏，偏离了起初的预想值”“有更值得投人的股票出现”“股价明显高估，偏离基本面”等情况，否则就一直持有。

　　诚然，坚持价值投资的理论，可以让我们在股市暴跌的时候看清自已；可以让我们在股市“跌跌不休”的过程中，克服内心的煎熬，不在最低点割肉。但是作为个人投资者来说，却不得不面临另一种尴尬。

　　在我们-生之中，有几次重大支出，如买房、装修、结婚、生小孩等。许多支出是刚性的，到了那个阶段，就不得不把这笔资金花出去。中；国人自古以来就有“有钱就置宅”的传统，结婚前也必须有套房。网络统计数据显示，中国首次购房平均年龄为27岁。根据某研究机构数据，2014年4月，百城房价高达10522元/平方米。按首次置业90平方米，首付三成计算，房价加上契税等费用，支出接近30万元。如果30岁前结婚的话，结婚的彩礼钱以及各种花费，也在10万元以上。房屋装修以及家电家具的购置，也在15万元以上。算下来，对于大部分白领来说，这些重大的支出很难在30岁前通过自身的积攒来实现。

　　例如小王买人20万元的股票。但是两年后因为结婚不得不提取这笔资金。那么，实际从他买入的那刻起，并不是买入一笔价值投资的股票，而是买入一笔带保证金的期权，或者说是对赌协议一赌该股在-年之内的涨跌。即使公司的运营没有问题，这只股票也可能在两年后对半腰斩，四年后却又上涨5倍，但小王却偏偏在股价最低迷的时候需要套现股票。股价这事情，谁知道呢？买入的时候，小王并不知道两年后的股价，也不知道四年后的股价。

　　普通的价值投资者都有-个常犯的错误，就是看见便宜的股票就想马上据为己有，对踏空的恐慌超过套牢一就像“集邮爱好者”一样，就怕心仪的邮票明天就买不到了。一个6倍PE每年利润稳定增长20%以上的股票，很心动了吧？可是孰料到，它竟然还能跌到4倍PE呢？别看这两个数字都挺小的，要知道从4块钱涨到6块钱，需要上涨50%！如果静态市盈率从6PE降到4PE，即使公司保持20%的利润增速，股价也需要两年多才能回到买人时的价格（120%x120%=144%<150%）。

　　即使是优质的股票，也可能跌至投资者远远想不到的价格。如果投资者的资金持有时间不够长，那么很可能等不到价值回归的那一天。

　　谨防“资金链”断裂

　　实体公司在经营时，非常注重现金流方面的财务安排一如果现金流问题没有处理好，就会面临不得不高利率融资或者廉价变卖资产来接续即将断裂的现金流的风险，甚至面临破产倒闭的风险。

　　其实个人投资者也有一张现金流量表。如果把人看作-个企业的话，那么一张现金流量表就出来了：工资收入减去日常开销，相当于经营活动产生的净现金；爸妈的资助（欠的亲情）相当于筹资活动产生的现金流；而买卖股票、股息收入等则相当于投资活动产生的现金流量。跟企业类似，个人投资者如果处理不好自己的“现金流量表”，没有合理安排投资资金和生活开支之间的“期限配对”，那么也存在廉价变卖股票的风险。

　　如果预估到两年后结婚的可能性，那么小王选择两年左右到期的高等级债券或者货币基金、定期存款等，是比较稳妥的期限配对方法。

　　以短持长

　　既然要进行期限配对，那么我们首先要搞清楚股票的期限是多长。因为活期存款或者货币基金按日计息，所以其期限等同于现金。定期存款或债券，其到期日距离投资8的时间就是期限。而股票只要不退市，就是永续存在的，没有到期日。那么，股票的期限是多久呢？

　　没错，股票的期限就是永续！这简直就是一个悲伤的事实。难道个人投资者永远也用不到的资金才能投资股票吗？如果这笔资金永远也用不到，那它的存在又有何意义呢？

　　带着这个问题，我们先来看一个债券期限的例子：

　　假设投资者以100元的价格（净价）①买入一只面值100元，票面利率8%，一年后到期还本付息的可交易债券。由于债券的安全性比较高，所以投资者预估不会出现兑付危机。该债券的期限是-年，但投资者预估自己的持有时间只有9个月。此时债券的期限已经超过了投资者的预计持有期，那么这样的期限配对是否合适呢？与投资这只债券相比，预估年化收益4%的货币基金是否更符合期限配对的原则呢？下面我们进行具体分析。投资债券，9个月后，这只债券的价值为100元面值+6元应付利息=106元。但债券的交易价格随市场而波动，此时债券的交易净价并不一定还是100元，可能高也可能低。经简单计算后我们发现，如果此时交易的净价价格低于97元，就不如持有货基划算。如果此时交易净价价格低于94元，甚至还会给投资者造成账面亏损。

　　那么这种可能性大吗？我们来计算一下。假设：

　　持有期年化收益率=P未持有期年化收益率=Q那么得出以下公式：

　　②px持有期限+Qx总期限一持有期限=持有至到期总年化收益率

　　我们将货基的预估年化收益率4%代人P巾，得出：

　　我国债券市场（不含可转债）采取“净价交易，全价结算”的交易制度。在交易时盘面报出的价格不含利息，为净价。在结算时还需在净价的基础上加上应计利息，为全价。应计利息额=票面利率+365（天）x已计息天数，机构投资者投资債券不需要缴纳利息税，而个人投资者也可以采取一些措施来避开利息税，例如派息前一日卖出，或用相似债券轮换的方法避税，因而此处投资收益率不考虑利息税的影响。

　　4%x方+Qx=8%

　　解出Q=20%。也就是说，如果持有债券M的9个月的年化收益率低于4%，那么债券M剩余3个月的年化收益率就会高于20%。此时债券的净价约为97元。

　　再将P=0代人上述等式，解出Q=32%。也就是说，如果持有该债券9个月仍然账面亏损的话，剩余3个月的年化收益率将会高于32%。此时债券的净价约为94元。

　　如果投资者认为，除非发生严重的信用兑付危机，否则不可能出现到期收益率高达20%乃至32%的短债。那么在期限配对这个方面，以9个月的持有期买人这只1年期限的债券是没有问题的。

　　股票的期限

　　债券可以“以短持长”，股票的期限配对也是一样的，没必要持有到天荒地老才算是期限配对。股票可以实现收益，只有两个途径：一是股价的上涨，二是股票的现金分红。股票的期限可以理解为，最多经历多长时间没有达到预期回报率（股价上涨的回报+现金分红的回报），个人投资者仍然能够忍受而不会套现。

　　投资者可以从估值摇摆和价值回归两个维度去思考这个问题。

　　估值摇摆：股市的估值总在最高点和最低点之间摇摆。最低估和最高估两个极端值出现的时间最短。越靠近中间值区域，则出现的时间越长。简单点说，如果在十年一遇的估值顶部买人，那么要等到下一次出现这个估值，可能（但不一定）要再等上十年。

　　价值回归：假设股价不发生变化，如果企业的净利润增长，会降低股票的估值（PE）水平。反之净利润降低甚至亏损，则会提高股票的估值（PE）水平。在股价不变的情况下，企业盈利能力的变化，也可以改变股票的估值（PE）水平。与此同时，当企业的盈利能力变强时，有可能（但不一定）使得市场对这只股票另眼相看，通过提高股价来报出更高的估值（PE）水平，这种现象被称为“戴维斯双击”。反之，则被称为“戴维斯双杀。就是说，企业盈利能力的变化，也可能改变估值摇摆的方向以及速度。

　　股市涨涨跌跌，不会一直高估也不会一直低估，通过估值摇摆和价值回归，投资者可以大致估算出需要等待的时长，从而确定股票的期限。关于估值摇摆和价值回归，在后面的章节还将详细叙述。对于个人投资者来说，建议投入股市的资金最好是5年之内不需要用到的。