流动性溢价带来差异

　　正因为活跃股受到很多投资者尤其是炒家的热捧，所以，这些股票的交易量很大，流动性奇高，做快速换手买卖不是问题，但会造成这些股票有“流动性溢价”，也就是，因为这些股票的流动性高，人们愿意支付额外的溢价。当然，这种流动性溢价越高，未来的回报率就越低。股价今天炒得太高，不要指望今后总是涨，出来混迟早要还的。这部分解释了为什么申万活跃股指数在过去十几年累计跌幅99%。

　　相反地，低价股很多时候是小盘股，被热捧的程度低，平均流动性比较差，所以，这些股票的价格包含了“低流动性折价”，也就是说，在同样的基本面条件下，这些股票比一般股价更低。如果你持有这些股票，长期回报率会高于其它股票，尤其高于活跃股、大盘股，因此，低价股过去胜过大盘指数，不足为奇。

　　最后，我们看看交易成本对投资低价股的影响。按照美国几个专门研究交易成本的公司估算，平均而言，美国小盘股的总交易成本大约2.4%，大盘股0.6%左右；小盘股的交易成本是大盘股的四倍。尤其是，他们发现，券商佣金和股价冲击成本加在一起，只占总交易成本的五分之一不到，而更主要的成本是因为坐等自己想要的价格而错失的机会，也就是说，那些你真正看好的股票，可能别人也看好，就在你希望这些股票的价格暂时不动、给你买入机会的等待过程中，别人抢先买了、把价格越抬越高，迫使你要么放弃这些好股票、要么以高价买进。这种因等待所带来的机会成本是更要命的，小盘股尤其如此。

　　假设A股总体交易成本跟美国的一样，大盘0.6%，小盘2.4%，而且申万低价股指数中的100只成分股平均偏小盘，使总体交易成本为1.5%，那么，买入卖出一个来回的总体交易成本就是3%。另外，假设申万低价股指数平均每季度换盘一次，一年换盘4次，因此，一年总体交易成本为12%。那么，在考虑到这些交易成本后，低价股指数的真实可得收益率会是多少呢？

　　在过去17年半里，低价股指数累计涨幅818%，年化收益率12.7%。当然这是没有去掉交易成本的理论收益，去掉总体交易成本后，实际可得收益率大约0.7%，整个17年半的可得累计收益会是13%，而不是818%！

　　同期，上证综合指数累计增幅131%，理论年化收益率4.8%。如果这个大盘指数一年换盘一次，总体交易成本1.2%，那么，去掉成本后的可得收益率为3.6%，累计增幅还是有87.8%。这比投资低价股好很多！

　　因此，在对比不同投资方法时，必须考虑两个维度上的差别：换手率和总体交易成本。否则，你会吃大亏！今天的要点：1。流动性的高低决定一只股票的三个关键维度：投资者进出仓位的速度、容量和交易成本。这些维度部分决定了股票对于投资者的吸引力、股价和长期回报率。2。低价股指数、活跃股指数等申万风格指数，对于比较不同投资方法的优劣，价值很大，让我们大致看到不同方法的差别。但是，这些指数反映的是理论业绩，不是投资者真实可得的业绩。3。在考虑到流动性带来的总体交易成本后，低价股的长期可得回报率可能还不如大盘指数。交易成本不只是券商佣金，更包括机会成本。投资者必须关注投资策略的换手率和所带来的总体交易成本。

　　热门股不只是价位过高，而且往往意味着奇高的换手率，带来奇高的交易成本。什么投资风格的总体交易成本更低呢？股票指数ETF？价值投资策略？还是跟风投资？这些都是值得我们多思考的问题。