价值投资80%的含义是保守投资

　　只有亲自做过各种类型企业会计和财务管理的人才可以真正把一个企业的价值想明白。这包括净资产的质量、税收处理。如果只是简单的用市盈率或者市净率对企业进行估值，那么就很难解释具有相同的净资产和相同企业盈利的企业，股市却有天壤之别了。那些用供求关系去解释的人是想当然的，因为人是有动机的。

　　如果一个企业每年能创造15%的股东回报，那么股价的表现如果扣除交易费用等因素，正常会低于15%。尽管，有些时候，市场总是会夸大企业的优良表现。当长期看，股价表现必然围绕的企业创造价值的表现来进行波动。

　　如果我们要求在股市中平均每年要有8.25%的投资回报，这个回报率通常被很多人看不上。因为银行利率3.25%，通胀率5%，这个回报率也仅仅是战胜通胀后的银行利息。我们依然需要企业每年为股东创造8.25%的回报表现。而通常状况下，我们没法以净资产的价格去购买二级市场上的股票。如果我们以1.5倍市净率买，那么我们的资本回报只有5.5%，刚刚战胜通胀，如果我们以2倍净资产购买的话，我们的资本回报就只有4.13%，不能战胜通胀，但是好于银行利率，当然这个回报也可能会令人满意，因为，无论你买股票还是存银行，你都要承受通胀，这个只能寄希望于政府把通胀因素消除掉。

　　上面的分析，我们遇到了两个障碍，第一，我们多数企业都要高于2倍市净率去购买。第二，净资产收益率，也就是股东权益增长率每年能达到8.25以上的也不是遍地都是。去年年报中达到这个水平的只有82个，这个数字不一定很精确，但是应该大体差不多。

　　所以，我们的上市公司多数企业的表现，都是令人不满意的。或者我们虚高了股票的价格。在一个市场中，企业本身不能造血，而且都像是得了贫血症。我们剩下的就只有游戏了，玩游戏就是寄希望于别人以更高的价格买走你手里持有的根本就愧对股价表现的企业，那就是博傻了。

　　以这样的角度分析，股市下跌的理由是充分的，是可以解释的。至于跌到什么地方，不傻的人才愿意进场。真的太难判断了。因为我们不清楚所谓不傻的人是不是真的理性。如果他们真的理性，那么股市的下跌空间是难以想象的，如果不是理性的。那么他们也是进来博傻的，只是自认为比前面博傻的人更聪明一点而已。

　　怪不得，巴菲特他老人家为了等一个好的价格，需要等上好几年。他为什么不愿意去博傻呢？因为股市有太多的不确定性。所以，他称自己为保守投资，这或许是价值投资80%的含义吧。