清理配资过急会演变为暴跌导火索吗？如何加快股市去杠杆化节奏？

　　“成也杠杆，败也杠杆”当属杠杆市场的真实写照。在杠杆市场中，不仅可以把市场资金的利用率大幅提升，还具备了助涨助跌的功。

　　能。在牛市行情下，杠杆资金能够把股价推上去。但在“牛转熊”的行情之下，杠杆资金同样也会加速股价的下跌。实际上，回顾2015年6月之后3个月的时间，A股市场也经历了两轮单边暴跌的行情。

　　第一轮暴跌行情发生在2015年6月中旬至7月初，其间市场累计最大跌幅超过35%，个股普遍出现“腰斩”的局面。第二轮暴跌行情则发生在2015年8月中下旬，其间市场亦大幅下挫了28%，而普遍股票的杀跌动能却再度加大。

　　其实，在这两轮暴跌行情之后，A股市场的累计下跌幅度已经达到了45%，而市场指数也从5178点迅速回落至2850点的位置。但是，从整体上分析，这几个月的市场表现，却基本符合这样的特征，即股市下跌速度过快，而股市的市值缩水速度也相当惊人。

　　或许，我们还不能够准确揪出真正的幕后黑手。但是，纵观这几个月的下跌行情，实则也与一个因素脱不开关系，那就是股市加速“去杠杆化”。

　　笔者认为，A股市场的第一轮暴跌行情，其主因大概是市场严查严打场外配资，并由此开启了市场加速“去杠杆化”的进程。

　　而第二轮的暴跌行情，却受到多重因素的综合影响。但从主因分析，一方面是外围市场环境的逐渐恶化，加剧了A股市场的外部压力；另一方面则是市场继续推进“去杠杆化”，其间场内融资以及场外配资规模大幅度下降，市场整体的杠杆率水平也显著降低。

　　“用力过猛，用时过快”当属前期市场“去杠杆化”的真实写照。与之相比，纵观国外成熟市场的“去杠杆化”过程，却需要耗用数年的时间才能够完成。对于本已疲软的A股市场而言，股市“去杠杆化”用力过猛、用时过短的做法，在很大程度上加剧了市场的下行压力，并对市场的投资信心产生沉重的冲击。

　　虽然A股市场的整体杠杆率水平已经大幅度地降低，但是这并未减少市场“去杠杆化”的力度。

　　事实上，在这2周时间内，市场也正式实施场外配资“监管升级”的举措，针对配资业务的清理整顿逐步向存量配资倾斜，清理期限则是根据存量配资规模进行制定。

　　当时，A股市场基本完成了存量配资在10亿元以下规模的券商的清理工作，在此之后是对存量配资规模在10亿~50亿元之间的券商展开清理的工作，并在8月18日前完成。而在8月底内，A股市场需对场外配资存量规模在150亿元以下的券商展开清理的工作。

　　显然，存量配资的加速清理，实则也预示着A股市场的“去杠杆化”进程已接近尾声。但不可否认的是，当这一系列“去杠杆化”举措逐渐完成之后，A股市场的活力也将会大打折扣，而未来潜在的新增流动性涌入预期也将会大幅缩水。

　　笔者认为，加快股市“去杠杆化”节奏，逐渐降低杠杆资金对市场的撬动影响，本来利于市场的长远性健康发展。但是，在疲软的市场环境下，持续加大市场的“去杠杆化”力度，则会给A股市场的投资信心构成沉重的冲击。

　　显然，投资信心下降还不是最可怕的事情。笔者认为，在当时的市场环境下，最可怕的事情，莫过于可能会引发市场的多米诺骨牌效应。退一步来说，若市场继续非理性下跌，并有效跌破前期低点，则届时或将逐步引发上市公司股权质押风险的集中爆发，以及券商两融的大规模平仓风险。

　　因此，当时市场的首要任务，还是要保证自身的稳定性。但是在市场维稳的同时，市场的“去杠杆化”过程也不要用力过猛、用时过短。若“去杠杆化”节奏过快，恐将会加剧市场的波动风险，乃至影响到我国金融市场的系统性安全。